若羽臣(003010)：业绩维持高增 自有品牌+品牌管理双轮驱动

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼/聂霜

　　公司发布26 年三季度业绩报告，业绩符合预期。26 年前三季度营收35.19 亿元，同比+64.58%；归母净利润2.31 亿元，同比+120.92%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比+121.08%。拆分单季，26Q3 营收12.34 亿元，同比+50.56%；归母净利润0.64 亿元，同比+96.90%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比+104.51%。
　　盈利能力：公司26Q3 公司毛利率66.15%，同增5.13pct，主因高毛利自有品牌及品牌管理业务占比提升；归母净利率5.19%，同增1.22pct。费用端，26Q3 销售费用率51.84%，同降2.68pct，投放产出效率边际改善；管理费用率4.11%，同增0.74pct；研发费用率0.82%，同比基本持平。
　　自有品牌为核心增长引擎，品牌矩阵持续扩容，新品牌处于整合培育阶段。1）绽家高基数下稳健增长，核心大单品领跑品类，新品类拓展顺利；双十一势能强劲，多平台表现亮眼，线下渠道稳步拓展，持续实现人群破圈。2）斐萃雌马酚新品表现亮眼。3）奥伦纳素并表整合稳步推进，2027 年重点重塑核心大单品，发力高势能品线，打造高端护肤第二增长曲线。
　　全域渠道协同发力，线上多平台共振增长。全域线上高增，抖音跃升第一大渠道。26H1 线上收入22.25 亿元，占比97.36%，抖音销售占比51.32%，自播+达播双轮驱动，多平台协同放量。线下收入0.60 亿元，占比约2.64%，绽家布局山姆会员商超，斐萃入驻万宁、屈臣氏，尚处试点铺市；依托奥伦纳素资源试水中国香港、澳门地区，全球化布局起步。
　　公司持续推进从电商服务商向多品牌消费品集团转型，自有品牌孵化模式得到验证。后续夯实绽家、斐萃基本盘，重点推进奥伦纳素整合落地，拓展线下渠道，挖掘海内外消费品并购机会。看好自有品牌矩阵放量，多品类多品牌打开中长期成长天花板。我们维持原有盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.95/5.69/7.59 亿元，对应PE 为20/14/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，绽家、斐萃新品推广不及预期；抖音等平台流量、投流成本波动风险；奥伦纳素整合、线下及港澳拓展不及预期；A+H 发行进度存在不确定性等风险。