云图控股(002539)：Q3业绩同比增长 布局磷矿及钾盐资源

机构：国海证券
研究员：董伯骏/李娟廷

　　2026 年10 月29 日，云图控股发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入161.97 亿元，同比+2.07%；实现归母净利润8.76亿元，同比+29.74%；加权ROE 为9.00%，同比+1.50pct；销售毛利率14.05%，同比+1.91pct；销售净利率5.62%，同比+1.27pct。
　　其中，2026Q3 公司实现营业收入44.82 亿元，同比+0.29%，环比-20.15%；实现归母净利润1.67 亿元，同比+2.13%，环比-58.60%；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比-31.18%，环比-67.16%；加权ROE 为1.68%，同比-0.11pct，环比-2.45pct。销售毛利率13.18%，同比+0.67pct，环比-3.48pct；销售净利率3.95%，同比+0.18pct，环比-3.56pct。
　　投资要点:
　　2026Q3 业绩同比增长，黄磷价格大幅提升
　　2026Q3，公司实现营业收入44.82 亿元，同比+0.13 亿元，环比-11.31 亿元；毛利润5.91 亿元，同比+0.32 亿元，环比-3.44 亿元；归母净利润1.67 亿元，同比+0.03 亿元，环比-2.38 亿元。2026Q3，黄磷、磷酸铁等产品毛利同比提升，公司业绩同比增长；但受到四川地区安全环保督查及开采管控，公司磷矿石产量受到影响，Q3 业绩环比下降。据Wind 数据，2026Q3，磷矿石均价为1005.98 元/吨，同比-1.33%，环比-0.50%；复合肥均价为2930.76 元/吨，同比+14.39%，环比+0.03%，价差为373.31 元/吨，同比+30.22%，环比+6.79%；磷酸一铵均价为4283.80 元/吨，同比+26.40%，环比+0.34%，价差为-1574.03 元/吨；纯碱均价为1126.43 元/吨，同比-14.89%，环比-10.29%，价差为852.74 元/吨，同比-16.38%，环比-11.52%；黄磷均价为26996.26 元/吨，同比+21.23%，环比-10.70%，价差为13372.17 元/吨，同比+39.97%，环比-22.18%。
　　2026Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.84/1.85/0.89/0.72 亿元，同比+0.10/+0.33/+0.08/+0.23 亿元，环比-0.20/+0.15/-0.14/-0.08亿元。2026Q3，公司投资净收益为0.21 亿元，同比+0.48 亿元，环比-0.44 亿元。
　　补齐磷矿石资源，布局钾盐资源，一体化优势持续增强磷产业链方面，公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50 万吨采矿工程改建项目，巷道掘进、辅助系统、公用工程等工作稳步实施。同时，公司取得了牛牛寨西段磷矿400 万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690 万吨/年提升至1090 万吨/年，进一步夯实磷产业链的资源基础。公司重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7 万吨热法磷酸项目、宜城15 万吨（热法）食品级精制磷酸及15 万吨磷酸铁项目。项目投产后，公司将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补，精准匹配不同产品的磷酸纯度及生产需求，推动公司向精细磷化工、新能源锂电材料领域延伸，增强磷产业链竞争优势和抗风险能力。
　　公司立足复合肥主业，向上游钾肥产业延伸，为了增加钾肥资源储备，保障原材料稳定供应，公司全资子公司应城化工公司拟与藏格国际在新加坡共同投资设立联合资源公司，联合资源公司成立后，拟以171,046,592 美元收购KP 公司92%股权，应城化工公司按25%持股比例对应的总投资金额为42,761,648 美元。交易完成后，应城化工公司将持有联合资源公司25%股权，联合资源公司将持有KP 公司92%股权。KP 公司核心资产为刚果（布）的钾盐绿地项目，并通过其在刚果（布）的全资子公司SEPK 和OEC 分别持有Kanga 采矿权证和Loango 探矿权证。根据2018 年NI 43-101 标准的资源估算报告，Kanga 采矿权证资源量情况如下：控制资源量8.10 亿吨，氯化钾平均品位17.12%，推断资源量11.79 亿吨，氯化钾平均品位16.47%，合计19.89 亿吨，氯化钾平均品位16.73%。公司参与刚果（布）钾盐项目投资，是公司立足复合肥主业、向上游钾肥原料领域延伸的重要战略布局。通过参股KP 公司，公司将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力，为公司复合肥长期发展提供资源支撑。
　　盈利预测和投资评级
　　受到原材料硫磺及煤炭价格大幅波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为218、237、264 亿元，归母净利润分别为10、15、18 亿元，对应PE 分别13、9、7 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；境外钾盐并购审批风险、海外项目地缘风险、磷化工项目投产延期风险、矿产资源实际开采不及预期风险。