浙江自然(605080)：原料价格及汇兑压制盈利 加大布局户外+科技

机构：中金公司
研究员：柳政甫/邹煜莹

　　业绩回顾
　　1-3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布1-3Q26 业绩，收入实现9.4 亿元，同比+14.92%；归母净利润1.39 亿元，同比-24.05%。其中，3Q26 公司收入实现2.17亿元，同比+63.46%；归母净利润0.19 亿元，同比-48.60%，符合市场预期。
　　发展趋势
　　1、水上运动、折叠保温箱表现积极，充气床营收稳健增长。公司Q3 收入同增63.46%至2.17 亿元，我们预计主要系折叠保温箱产品创新驱动下订单充足，大客户订单靓丽，高端帐篷于启动生产，柬埔寨工厂产能爬坡下营收或实现较快增长；充气床等业务在上半年表现平淡情况下有所回补、预计增长较为靓丽，且小米、特斯拉等车载床垫贡献增量。此外，水上运动用品越南工厂生产效率稳步提升，迪卡侬等头部客户需求稳定，我们预计Q3 收入或表现积极。
　　2、原材料价格及汇兑压制Q3 盈利。毛利端，公司Q3 毛利率实现26.1%，同比/环比分别-2.2ppt/-2.4ppt，原材料价格上涨、汇率、出货产品结构等影响下毛利率短期承压，增长较快的折叠保温箱毛利率相对较低，公司逐步通过提价对冲压力，我们预计后续盈利有望回暖。费用端，Q3 公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比-2.0ppt/-6.8ppt/+3.4ppt，汇兑损失影响明显。综合影响下，公司Q3归母净利率同比-19.1ppt 至8.7%。营运端，截至26Q3 末公司存货/应收/应付周转天数分别为129/55/71 天（同比-1/-1/-15 天）。
　　3、关注公司户外+科技双轮驱动战略推进。现有业务上，公司柬埔寨、摩洛哥建设基地正加速建设，我们认为随新一轮客户报价落地及产能爬坡，公司盈利能力有望逐步改善。此外，9 月15 日公司公告出资1000 万元认购专业投资机构合伙份额，拓展高端装备制造、半导体等战略新兴产业潜在机会；此外，公司公告全资子公司上海大自然拟变更经营范围并投资建设磷化铟、锑化镓等单晶衬底材料项目，项目预计总投资21000 万元。
　　盈利预测与估值
　　考虑汇率波动和原材料涨价影响，下调26/27 年净利润预测27%/15%至1.61/2.26 亿元，当前股价对应26/27 年21/15 倍P/E。
　　考虑公司中长期成长空间，维持跑赢行业评级和目标价29 元不变，对应26/27 年25/18 倍P/E，有22%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，产能爬坡不及预期。