洛阳钼业(603993)：铜金并驾齐驱 内生放量与外延扩张共促成长

机构：开源证券
研究员：孙二春

　　营收与归母净利润双双创历史新高，首次中期提升股东回报2026 年前三季度，公司实现营收2072.9 亿元，较2025 年同期增长约42.5%，并已超越2025 年全年水平；其中矿山业务营收为764.3 亿元，同比增长35.0%。同期，公司实现归母净利润240.2 亿元，同比增长68.2%。公司在2026 年首次实施中期现金分红，向全体股东每10 股派发现金红利0.95 元（含税），对应股利支付率约12.5%。考虑到KFM 二期投产以及巴西金矿收购落地，公司铜金产量将得到提升，我们将公司2026-2027 年归母净利润预测分别上调66.2%/67.8%至324.4/361.3 亿元，并新增2028 年归母净利润预测401.8 亿元；对应EPS 分别为1.52/1.69/1.88 元，当前股价对应PE 分别为9.3/8.3/7.5 倍。维持“买入”评级。
　　铜：双子星持续挖潜，KFM 二期打开中期增量空间2020 年以来，随着TFM 10K 项目、混合矿项目及KFM 一期项目陆续投产达产，公司矿产铜产量稳步提升。2025 年，在无新增产能项目投产的情况下，公司通过提升处理量及回收率，矿产铜产量达到74.1 万吨，超过TFM 和KFM 合计60万吨的设计产能；2026 前三季度进一步增至59.7 万吨，同比增长9.8%。2027年，KFM 二期扩建项目预计投产，达产后预计年均新增铜产量10 万吨。随着KFM 二期扩产落地，以及对现有产能潜力的持续挖掘，公司有望在2028 年实现矿产铜产量80-100 万吨目标。
　　金：加速布局新增长极，中期黄金产能目标20 吨+2025-2026 年，公司先后完成对厄瓜多尔Cangrejos 金铜绿地项目及巴西四座在产金矿的收购，黄金资源量合计914 吨，黄金板块资产布局加快。2026 前三季度，巴西金矿贡献黄金产量5.0 吨，全年黄金产量指引为6-8 吨。厄瓜多尔Cangrejos 项目正处于可行性研究及设计阶段，公司计划于2029 年底前投产。随着Cangrejos 项目投产，叠加巴西金矿稳定贡献，公司黄金年产量有望达20 吨。
　　风险提示：经营安全生产风险、项目进展不如预期风险；海外政策及法律法规变动风险等。