我武生物(300357)：增值税改革背景下 业绩超预期增长

机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦

　　事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入9.10 亿元，同比增长6.64%；归母净利润3.91 亿元，同比增长13.46%；扣非归母净利润3.60 亿元，同比增长5.94%。
　　增值税新规下、去年同期高基数下，利润超预期增长，核心产品销量稳健增长。2026Q3单季营业收入3.96 亿元，同比增长7.24%；归母净利润1.78 亿元，同比增长5.94%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长5.83%。剔除增税率改变对表观利润的压制，公司的营收、利润均取得显著增长，主要得益于公司对基层业务人员和中高层干部进行组织架构优化、改革，积极开展合规学术推广、优化业务激励方案等。分产品看：前三季度粉尘螨滴剂销售收入8.18 亿元（+3.05%）；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入0.76 亿元（+69.28%）；皮肤点刺液销售收入0.12 亿元（+8.74%）。黄花蒿在低基数上延续快速放量，点刺液实现8.74%增长。“粉尘螨滴剂”和“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”的患者用药时长有不同程度的增长，国内过敏治疗的渗透率仍不高，市场空间广阔，增长前景值得期待。研发管线：2026.8 猫毛膜剂”药物临床试验申请获得批准，与公司已上市的脱敏治疗产品“粉尘螨滴剂”、“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”形成互补，进一步丰富公司脱敏治疗产品管线，确保公司在该领域的持续竞争优势；2026.10适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克的“人脐带间充质干细胞II 型注射液”药物临床试验申请获得批准；2026.10，1.1 类新药“S01D 片”临床试验获批非临床研究提示其具有优越的抗结核分枝杆菌活性，临床上拟用于耐药肺结核成人患者的治疗。
　　利润率有所提升，单三季度费用环比下降明显、研发费用有所收窄。2026Q1-Q3、2026Q3 公司整体毛利率分别为95.38%（+0.28pp）、95.48%（-0.25pp，+0.15pp），基本保持稳定，净利率分别为42.17%（+2.33pp）、44.93%（-0.55pp、+8.87pp）。
　　费用率：26Q1-Q3、26Q3 销售费用率分别为34.23%（+0.06pp）、29.78%（-0.95pp,-7.81pp），有所下降。管理费用率分别为7.02%（+0.13pp）、5.54%（-0.17pp，-2.18pp），财务费用率分别为-1.26%（+1.19pp）、-0.70%（+1.17pp,+0.93pp）。研发投入：26Q1-Q3、26Q3 研发费用分别为7136 万元（-16.73%），2346 万元（-12.69%），研发费率分别为7.84%（-2.20pp），5.93%（-1.35pp,-2.87pp），有所收窄。
　　盈利预测与投资建议：根据2026 年三季报，我们调整预期，预计2026-2028 年营业收入为11.96、13.72、16.02 亿元（26-28 年调整前为12.19、14.16、16.62 亿元），同比增长12.6%、14.7%、16.7%；归母净利润为4.23、4.89、5.67 亿元（26-28 年调整前为4.55、5.32、6.22 亿元），同比增长11.2%、15.4%、16.1%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，粉尘螨滴剂销量稳健增长，黄花蒿粉滴剂快速放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。
　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险； 药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。