盘江股份(600395)：煤价上行增厚业绩 煤炭及电力成长可期

机构：长城证券
研究员：张绪成

　　事件：公司发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入76.2 亿元，同比+5.4%；实现归母净利润2.3 亿元，去年同期亏损0.2 亿元；实现扣非后归母净利润2.4 亿元，去年同期亏损0.6 亿元。单Q3 来看，公司实现营业收入27.7 亿元，环比+18.2%；实现归母净利润1.7 亿元，环比+818.2%；实现扣非后归母净利润1.7 亿元，环比+747.2%。
　　煤价大幅上涨，盈利表现突出。产量方面，前三季度商品煤产量692.9 万吨，同比-7.8%，销量683.8 万吨，同比-9.0%;Q3 商品煤产量226.8 万吨，环比+2.3%，销量220.2 万吨，环比持平。盈利方面，前三季度公司吨煤售价926 元/吨，同比+40.2%，吨煤成本589 元/吨，同比+13.2%，吨煤毛利337 元/吨，同比+140.3%；Q3 吨煤售价1149 元/吨，环比+25.2%，吨煤成本709 元/吨，环比+16.9%，吨煤毛利440 元/吨，环比+41.5%。煤炭供给收紧使得煤价大幅上涨，公司煤炭业务受益明显。
　　新能源发电同比高增，发电量环比增长明显。电量方面，前三季度公司发电量93.8亿度，同比+0.29%，上网电量87.8 亿度，同比-0.04%，其中火力发电量70.8 亿度，同比-3.3%，新能源发电17.0 亿度，同比+16.2%；Q3 发电量37.4 亿度，环比+42.7%，上网电量34.9 亿度，环比+42.3%，其中火力发电量28.0 亿度，环比+49.3%，新能源发电7.0 亿度，环比+19.9%。我们认为，Q3 迎来夏季用电旺季，叠加部分新投产电力项目逐步爬坡，共同推动发电量、上网电量环比明显增长。电价方面，前三季度平均上网电价（不含税）为0.3283 元/度，同比-8.83%;Q3 平均上网电价（不含税）为0.3068 元/度，环比-8.35%。新能源发电提升对冲火力发电疲软，公司总发电量/上网电量同比持稳。
　　煤炭及电力项目储备充足，高比例分红有望延续。煤矿建设有序推进：公司2026年“提质增效重回报”行动方案中提出，截至2025 年底，首黔公司杨山煤矿（100万吨/年）项目按计划有序推进建设，马依西一井二采区（120 万吨/年）项目累计完成设计工程量超半，合计在建矿井产能220 万吨/年，为公司“富矿精开”战略提供坚实增量。火电新能源多能互补：半年报显示，截至2026 年6 月末，在建先进燃煤发电装机132 万千瓦（普定二期项目），在建新能源发电装机73 万千瓦，推动火电和新能源融合发展，进一步提升公司综合经济效益和抗风险能力。高比例分红可期：公司2025 年度社会责任报告中提出，公司持续保持较高比例现金分红，　　2001-2025 年现金分红累计占比达65%，其中2023-2025 年现金分红比例分别为82.06%、82.44%和39.09%，业绩高增背景下高比例分红依旧可期。
　　投资建议：聚焦煤炭、先进火电和新能源一体化发展方向，公司储备在建煤、火电及新能源发电项目，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.77/5.63/5.98亿元，同比+44.7%/+18.1%/+6.2%；对应EPS 为0.22/0.26/0.28 元，2026 年10月27 日股价对应PE 为21.6/18.3/17.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，双碳目标政策端压制煤炭需求，煤价下跌超预期，安全生产不合规，新增产能进度不及预期，数据未经审计。