润本股份(603193)2026年三季报点评：产品升级驱动增长 渠道拓展持续兑现

机构：华创证券
研究员：刘一怡

　　公司发布2026 年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.06/3.00/2.91 亿元，同比+13.63%/+12.79%/+15.87%。其中，Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.52/0.75/0.74 亿元，同比+2.89%/-4.49%/-0.12%。
　　评论：
　　驱蚊高基数下阶段性承压，婴童护理延续较快增长。分产品看，26Q3 驱蚊/婴童护理/精油系列分别实现收入1.28/1.72/0.35 亿元，同比-3.2%/+18.1%/-18.7%。
　　其中，驱蚊业务进入传统淡季，叠加25Q3 基孔肯雅热相关需求带来的较高基数，销量同比-6.7%，但均价同比+3.8%部分对冲销量压力；婴童护理销量同比小幅下降，但产品结构升级带动均价同比+21.6%，推动收入保持较快增长。
　　产品结构优化带动毛利率提升，销售投放节奏影响利润弹性。26Q3 公司实现毛利率60.96%，同比+2.00pct，预计主要受婴童护理等高附加值产品占比提升带动。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.32%/2.61%/3.11%/-0.47%，同比+2.23/+0.21/+0.56/+0.34pct，其中销售费用率提升预计主要系品牌推广及新品营销投入增加，毛销差同比-0.23pct 至29.64%。综合来看，公司Q3归母净利率21.29%，同比-1.65pct；扣非归母净利率21.06%，同比-0.63pct，产品结构优化带来的毛利率改善部分被费用投入增加抵消。
　　品类持续拓展，增长结构进一步均衡。公司延续“大品牌、小品类”战略，在巩固驱蚊基本盘的同时持续拓展婴童护理、儿童防晒等细分品类；26Q3 婴童护理实现接近20%的收入增长。同时公司线下渠道持续拓展山姆、KA 及即时零售等场景，线上线下协同进一步增强。随着婴童护理等非驱蚊品类收入占比提升，公司业务季节性有望逐步弱化，增长结构更加均衡。
　　投资建议：品类升级持续兑现，婴童护理打开成长空间。26Q3 受驱蚊淡季及高基数影响，公司收入增速阶段性放缓，但婴童护理延续较快增长，产品结构升级推动毛利率持续提升。随着婴童护理等新品类持续放量、线下渠道扩张以及产品结构优化，公司收入结构与盈利质量有望进一步改善。考虑到三季度高基数下驱蚊业务承压，我们略下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润为3.65/4.36/5.12 亿元（26-28 年前值为3.77/4.47/5.24 亿元），对应PE 为19/16/14X。
　　参考可比公司估值，我们给予公司27 年20X PE，对应目标价21.56 元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线下渠道拓展不及预期；原材料价格波动；天气等季节性因素影响需求。