盾安环境(002011)：3Q26盈利增长稳健 数据中心业务加速放量

机构：中金公司
研究员：荆文娟/汤亚玮/邓学

　　3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布3Q26 业绩：2026 年前三季度实现收入107.67 亿元，同比+11%；归母净利润为7.28 亿元，同比-5%。其中3Q26 实现收入35.36 亿元，同比+18%，环比-15%；归母净利润为2.61亿元，同比+12%，环比-4%。3Q26 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　收入增长稳健，新兴温控业务对冲主业压力。3Q26 公司营收同环比+18.1%/-15.3%至35.36 亿元。其中，公司传统制冷配件业务受地产及终端消费影响，家用空调行业需求偏弱而承压；但AI技术迭代带动算力基础设施建设加速，数据中心温控需求提升，1-3Q26 公司数据中心相关产品收入超7 亿元，同比翻番。我们认为，随着数据中心产品在精密风冷与液冷系统的配套放量，公司营收有望保持稳健增长。
　　毛利率环比修复，新兴业务规模效应逐步释放。3Q26 公司毛利率同/环比-0.3/+1.9ppt 至18.9%，毛利率同比承压主要系原材料铜价上涨拖累，环比改善主要系高毛利的数据中心业务逐步放量。3Q26 销管研费用率同/环比-1.3/+2.0ppt 至9.8%。我们预计随着新兴业务规模效应逐步释放，公司盈利能力有望稳步修复。
　　数据中心制冷业务放量，第二增长曲线加速成型。公司依托制冷零部件领域的技术积累与制造能力前瞻推进数据中心温控零部件布局，根据公司公告，已形成覆盖精密风冷与液冷系统的产品矩阵，核心产品包含翅片、微通道、壳管等换热器，油分、汽分、储液器等压力容器及电子膨胀阀等阀件。我们预计，在算力行业基础设施建设加速带动下，随着产品矩阵持续丰富与新增产能落地，公司数据中心温控业务将持续贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到铜价上涨拖累毛利率，我们下调2026 年净利润8.3%至10.96 亿元,维持2027 年盈利预测基本不变。当前股价对应2026/2027 年11.2 倍/9.5 倍市盈率。考虑到公司拓展新兴业务，我们维持跑赢行业评级和14.00 元目标价，对应13.7 倍/11.7 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。
　　风险
　　制冷业务波动；汽零业务开展不及预期；市场拓展不及预期。