新和成(002001)：营养品长协保障利润 新材料项目稳步推进

机构：国信证券
研究员：杨林/王新航

　　2026 年前三季度公司业绩实现稳健增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入 192.31 亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润58.68 亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润57.16 亿元，同比增长7.17%。单季度看，第三季度公司实现营业收入61.02 亿元，同比增长10.12%，环比减少10.72%；实现归母净利润18.57 亿元，同比增长8.13%，环比减少14.82%。公司前三季度利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长18.21%，快于营收增速，以及长协订单提前锁定价格，导致营养品、香精香料业务毛利率有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.22 亿元增至3.96 亿元，主要系年内汇率波动导致汇兑损失增加所致。
　　蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，3 月以来蛋氨酸价格由年初的17.60 元/千克最高上涨至4 月的52 元/千克，10 月27 日固体蛋氨酸市场价格下跌至25 元/千克，年内涨幅收窄至42.05%。2026 年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26 亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13 亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44 pcts。维生素业务方面，2026 年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89 亿元，同比下降4.63%，净利润6.19 亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85 pcts。
　　香料业务方面，2026 年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34 亿元，同比下降0.64%，净利润7.06 亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54 pcts。
　　新材料板块加快项目布局与建设进度。天津尼龙一期计划2027 年建成；PPS四期8000 吨/年项目预计2027 年投产；HA 二期土建顺利开工。2025 年公司新材料业务实现营业收入达21.15 亿元，同比增长26.17%，首次突破20 亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。
　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们维持对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为76.31/83.22/92.21 亿元，当前股价对应PE 分别为10.4/9.6/8.6 倍，维持“优于大市”评级。