华凯易佰(300592)：收入企稳、盈利提速 精品品牌化持续兑现

机构：开源证券
研究员：黄泽鹏

　　2026Q3 收入企稳改善，盈利能力持续增强
　　公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收61.43 亿元（同比-8.9%，下同）、归母净利润2.89 亿元（+484.5%）、扣非归母净利润2.77 亿元（+688.6%）；单2026Q3实现营收21.67 亿元（-1.7%）、归母净利润1.24 亿元（+877.1%），收入同比降幅明显收窄，归母净利润环比+32.4%。我们认为，公司库存去化影响逐步消退，收入端呈现企稳改善趋势，叠加精品业务发展质量提升、业务结构优化及AI 赋能提效，主营业务创利能力持续增强。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45 亿元，对应EPS 为0.92/1.16/1.39 元，当前股价对应PE 约16.8/13.4/11.1 倍，维持“买入”评级。
　　收入降幅持续收窄，结构优化推动盈利能力进一步修复收入端，2026Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别同比-16.1%/-8.6%/-1.7%，降幅逐季收窄，库存出清影响逐步消退，收入端企稳趋势明确，精品业务发展质量持续提升。
　　存货方面，2026Q3 末公司存货为13.53 亿元（较2025 年末+41.5%），主要系公司提前为四季度旺季备货及收购精品团队。盈利能力方面，2026Q1-Q3 公司毛利率为39.0%（+6.3pct），单2026Q3 毛利率为39.6%（+8.4pct），库存处置类销售减少、精品业务扭亏及业务结构优化共同推动盈利能力改善；期间费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为26.6%/4.7%/1.0%，同比分别+0.3pct/+0.2pct/+1.2pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。此外，公司资产减值损失同比-49.7%，库存结构优化带来的减值压力下降进一步增厚利润。
　　精品内生外延协同扩张，AI 全链路赋能打开长期成长空间（1）精品业务：三季度精品业务发展质量持续提升，收购团队与原有业务协同增长，通过米品盛、比逊河等项目拓展高潜力赛道，精品品牌矩阵有望进一步扩容。（2）AI 赋能：公司AI 应用持续向选品、内容生产、运营及组织协同等环节渗透，“易智魔方”、Agent OS 等工具推动运营效率提升。
　　风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。