鱼跃医疗(002223)：国内业务调整尾声 CGM与出海拓宽空间

机构：东方证券
研究员：伍云飞

　　收入利润恢复增长，经营表现逐步修复。公司2026 年前三季度实现营业收入66.1亿元，同比增长1.02%；归母净利润11.3 亿元，同比下降22.83%；扣非归母净利润10.4 亿元，同比下降11.28%。其中，26Q3 实现营业收入20.4 亿元，同比增长8.28%；归母净利润2.9 亿元，同比增长9.55%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长8.06%。前三季度政府补助减少、汇兑损失增加，累计盈利仍有压力；但单季收入、归母及扣非利润均同比恢复增长，经营呈现改善趋势。
　　线下调整接近尾声，海外布局支撑业务拓展。三季度国内线上业务保持增长，线下调整已近尾声，呼吸治疗板块实现同比增长。海外方面，三季度外销收入持续增长，占比逐步提升。公司与Inogen 的渠道及供应链合作有序推进，无创呼吸机美国FDA 注册工作仍在开展。我们认为，随着国内渠道运营逐步理顺、海外注册与本地服务能力完善，核心品类有望进一步扩大市场覆盖，支撑收入修复。
　　CGM 产品迭代与海外准入推进，新品丰富长期增长来源。公司2026 年上半年CGM 收入实现翻倍以上增长，前三季度延续增长，新增收入主要来自国内市场。
　　Anytime 4、Anytime 5 系列已于2026 年初取得欧盟MDR 认证，海外销售布局逐步展开。同时，公司已推出R3 智能健康戒指、Watch A1 智能血压手表，拓展可穿戴健康监测场景。我们认为，CGM产品迭代及海外渠道导入有望扩大血糖管理业务规模，可穿戴新品进一步延伸用户触点，长期增长来源丰富。
　　考虑公司国内业务调整，利润端仍有一定压力，我们预测公司2026-2028 年EPS 为1.45/1.62/1.78 元（原预测为1.53/1.76/2.02 元）。根据PE 估值法，维持给予公司2026 年26 倍市盈率，对应目标价为37.70 元（原目标价为39.78 元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。