中信证券(600030)：经纪信用业务韧性显著 自营收益阶段性承压

机构：天风证券
研究员：杜鹏辉/李劲锋

　　1、核心指标
　　26Q3 单季业绩环比回落，非自营业务收入保持韧性。公司2026 年前三季度实现营收666 亿元，同比+18.6%；归母净利润310 亿元，同比+32.7%。
　　26Q3 单季营收169 亿元，环比-36.3%，同比-26.6%；26Q3 单季归母净利润77 亿元，环比-41.5%，同比-20.2%。2026 年前三季度自营(不含OCI 变动)/经纪/资管/投行/利息净收入分别为305/ 147/ 109/ 51/ 32 亿元，同比-3%/ +35%/ +25%/ +39%/ +322%，占比46%/ 22%/ 16%/ 8%/ 5%。年化ROE 保持在13.6%，同比+2.7pct。
　　2、收费类业务
　　1）经纪业务：交易缩量下保持较强韧性。26Q3 单季公司经纪手续费净收入49 亿元，环比-1.3%，同比+7.4%。截至2026 年9 月末，公司代买证券款6,118 亿元，环比/同比分别-11.8%/+20.9%。交易环比缩量和佣金竞争加剧背景下，公司经纪收入仍保持较强韧性。26Q3 沪深两市总股基成交额179 万亿，环比/同比分别-11.0%/ +9.0%。
　　2）资管业务：华夏基金首批主动ETF 产品提前结募，收入整体平稳。26Q3单季公司资管手续费净收入37 亿元，环比+0.2%，同比+13.0%。截至26 年9 月末，华夏基金本部AUM 2.86 万亿元，同比-4.9%，我们预计市场回调后净赎回压力相对可控。10 月23 日18 只首批主动ETF 公募基金产品开售，10 月26 日华夏基金主动ETF 产品提前结束募集，我们预计公司及资管子公司有望在ETF 领域继续保持先发优势。
　　3）投行业务：IPO 承销规模同比高增，收入连续两季反弹。26Q3 单季公司投行手续费净收入21 亿元，环比+15.8%，同比+32.1%；根据iFinD 统计，公司26Q3 境内股权IPO/再融资承销规模212 亿/ 100 亿元，同比+294.3%/-9.2%；26Q3 债券境内债券承销规模6,160 亿元，同比+8.1%。
　　3、信用业务
　　两融市占率稳定，利息收入高增。26Q3 单季公司利息净收入15 亿元，环比+69.3%，同比+170.4%。截至26 年9 月末，公司融出资金规模2,117 亿元，同比+10.5%；买入返售规模508 亿元，同比-9.8%。而26 年9 月末全市场两融余额2.57 万亿，公司两融市占率保持在8.2%。
　　4、自营业务
　　权益回调及高基数压力下自营收入承压，但金融资产规模仍平稳增长。
　　26Q3 单季公司自营投资收入36 亿元（不含OCI 变动），高基数下环比/同比分别-76.4%/ -71.3%；截至9 月末公司金融投资规模1.04 万亿元，环比+0.8%，同比+11.4%，继续保持平稳增长；权益市场调整下，年化单季投资收益率环比降至1.4%。26Q3 末公司交易性金融资产较26Q2 环比减少，但OCI 债和OCI 股分别环比+69.1%/ +21.0%。考虑到7 月以来银行等高股息行业走强，我们预计有望对公司后续投资端提供收益贡献。
　　投资建议：尽管26Q3 市场波动加大，公司自营收入阶段性承压，但经纪、资管、投行等业务仍保持较强韧性，龙头地位稳固。公司26Q3 对中信证券国际完成首批100 亿元人民币增资，海外业务增长潜力有望逐步释放。
　　我们预测2026-2028 公司归母净利润358/ 382/ 407 亿元，同比增长19.1%/6.5%/ 6.6%。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策超预期变动；公司资管业务开展不及预期；海外业务拓展不及预期；权益市场大幅波动；市场交易量或两融余额大幅收缩等。