兖煤澳大利亚(3668.HK)：红隼并购完成 预计四季度继续量价齐升

机构：国泰海通证券
研究员：黄涛/邓铖琦

　　本报告导读：
　　2026Q3 煤炭产销环比有所下降；2026Q3 煤价继续上行，柴油价格上涨带来一定成本压力；并购完成及核心资产延寿，长期向好。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。公司公告 2026Q3运营数据，维持公司2026-2028年净利润预测为5.62、7.07、7.62 亿澳元，考虑到公司属于澳洲稀缺煤炭资源标的，有一定估值溢价，给予公司2026 年高于行业平均的16xPE，给予目标价38.07 港元，维持“增持”评级。
　　2026Q3 煤炭产销环比有所下降，Q4 有望环比改善。1）2026Q3 公司原煤产量1660 万吨，同比+5%；商品煤产量1240 万吨，同比+1%；权益商品煤产量940 万吨，同比+2%，环比-13%。Q3 产量环比回落主要受莫拉本长壁搬家换面（408 至409 工作面）及艾诗顿复杂地质条件影响，莫拉本已于9 月恢复生产，Q4 产量有望环比改善。公司预计2026 年权益商品煤产量处于3650-4050 万吨指引区间上半区（不含红隼）。2）Q3 权益商品煤销量900 万吨，同比-16%，环比-23%；其中动力煤销量760 万吨、冶金煤销量140 万吨，同比均下降16%。2026Q1-Q3 权益商品煤销量2880 万吨，同比+6%，单季销量回落主要受煤炭产量下降及发运时点影响。
　　2026Q3 煤价继续上行，柴油价格上涨带来一定成本压力。1）Q3 煤炭综合销售均价170 澳元/吨，同比+21%，环比+6%；其中动力煤均价160 澳元/吨，同比+23%，环比+7%；冶金煤均价229 澳元/吨，同比+17%，环比+5%。煤价回暖逐步向销售端传导，近期基准煤价上涨有望在后续季度进一步体现。2）公司预计2026 年现金经营成本处于90-98 澳元/吨指引区间上限，柴油价格回升带来一定成本压力。Q3 剔除中期股息（9240 万澳元）及红隼收购相关现金支出影响后，现金余额增加3.40 亿澳元，现金积累表现稳健。
　　并购完成及核心资产延寿，长期向好。1）10 月1 日完成红隼煤矿80%权益收购，Q4 起贡献权益产量及业绩，但受长壁搬家换面影响，红隼Q4 产量预计有所下降。中长期有望进一步优化公司产品结构，增强优质冶金煤资源布局。2）亨特谷延展项目于9 月30 日获新州独立规划委员会批准，公司预计Q4 取得联邦政府批准，有望支持矿区运营年限延长，为核心资产长期稳产提供支撑。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期，海外煤价超预期下跌。