福斯特(603806)2026年三季报点评：Q3胶膜盈利受价格及减值影响略降 电子材料稳步放量

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/余慧勇

　　事件：公司发布26Q3 季报，26Q1-3 实现营收106.4 亿元，同比 -9.8%，实现归母净利润11.3 亿元，同增64.5%，实现扣非归母净利润9.8 亿元，同增55.8%。其中26Q3 实现营收36.5 亿元，同环比-5%/+1%，实现归母净利润2.89 亿元，同环比+51%/-46%，实现扣非归母净利润2.5 亿元，同环比+39%/-46%，主要系Q2 胶膜价格回落叠加减值损失影响所致。
　　Q3 胶膜出货环增、单平盈利略有下滑。我们预计公司26Q1-3 胶膜出货18.6 亿平，同降约10%，其中26Q3 胶膜出货约6.4 亿平，环增约10%，我们测算26Q3 公司胶膜单平盈利约0.4 元/平，环降0.2-0.3 元/平，主要系Q3 胶膜平均价格较Q2 有所下降，同时26Q3 单季度资产及信用减值影响约4 千万元，受全球光伏装机下滑影响，我们预计公司全年胶膜出货约25-26 亿平，同降10%，27 年预计恢复10-20%增长。
　　感光干膜出货稳步增长、中高端占比持续提升。我们预计公司26Q1-3感光干膜出货约1.7 亿平，其中26Q3 出货约0.6 亿平，环比持平，全年预计出货2.5 亿平，同增30%+，中高端占比预计20-30%，27 年预计感光干膜出货保持30%+增长，同时中高端占比有望提升至30%+，有望带动毛利率结构性提升。我们预计公司26Q1-3 铝塑膜出货约1300 万平，其中26Q3 出500 万平，环比略增，全年预计出货约0.2 亿平，同增30%。
　　布局UTG 玻璃、持续拓宽新品布局。公司持续拓展新品布局，26H2 成立合资子公司布局UTG 玻璃，与有机硅等形成丰富太空光伏产品矩阵，有效形成业务协同。公司一期300 万片产能预计27 年中落地，27 年UTG 玻璃业务有望形成亿元级别营收，我们预计毛利率达30%+，进一步推动业绩成长。
　　期间费率略有提升。公司26Q1-3 期间费用约6.3 亿元，同比略降，期间费率约5.9%，同比增加0.55pct，主要系营收下降所致。公司26Q3 末存货约18.7 亿元，较年初增长16.5%，26Q1-3 经营性净现金流为6.76亿元，同比大幅提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司胶膜业务盈利能力略有下降，我们下调此前盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润为15.2/19.5/24.3 亿元（原值为18.1/22.8/26.3 亿元），同比+98%/28%/25%，对应PE 为21/16/13 倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。