洽洽食品(002557)：业绩稳健增长 成本红利持续释放

机构：国投证券
研究员：蔡琪/燕斯娴

　　事件：
　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入53.62 亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.88 亿元，同比增长130.97%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比增长191.33%。其中，26Q3 单季实现营业总收入18.56 亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长79.13%；实现扣非归母净利润1.32 亿元，同比增长84.54%。
　　新品类贡献增量，量贩零食、会员店表现亮眼
　　1）产品端，26Q3 公司葵花子和坚果品类在去年同期低基数下收入均恢复增长，坚果品类增长相对较快，同比增长接近双位数。部分风味坚果在山姆、盒马等渠道表现相对亮眼，中高端坚果礼盒及非礼盒均有较好表现，花生果、南瓜子及魔芋贡献新的增量。2）渠道端，26Q3 公司积极拥抱渠道变革，线下经销渠道基本持平，着重推进量贩零食、会员店、即时零售等新渠道的拓展。同时，公司持续完善线上业务布局，电商渠道也有所增长，毛利率持续提升。
　　原材料成本红利持续，盈利能力有所修复
　　26Q3 公司毛利率为26.58%，同比+2.06pct，10 月下旬为葵花籽批量采购季，当前采购价格同比稳中略降，公司将持续大量采购，成本红利将持续释放。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.32%/3.58%/1.21%/0.41%，分别同比+1.17pct/-0.95pct/-0.07pct/-1.14pct，费用控制整体较为稳定，公司加大营销力度积极备战年货节。
　　综合影响下，26Q3 公司净利率为7.49%，同比+2.92pct，盈利能力持续修复。
　　投资建议：
　　公司瓜子基本盘稳定，风味坚果、魔芋等产品贡献新增量，同时公司将持续拓展零食量贩、会员店等新渠道布局，整体盈利能力将持续修复。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为14.7%、8.9%、7.7%，归母净利润增速分别为90.5%、18.0%、13.5%。公司2026 年估值18X PE，6 个月目标价为21.60 元，给予买入-A 投资评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、原材料成本波动、新品推广不及预期