中国巨石(600176)：电子布业绩保持强兑现 紧缺格局不变

机构：国泰海通证券
研究员：鲍雁辛/花健祎/杨冬庭

　　本报告导读：
　　公司2026 年三季报业绩符合预期，电子布提价持续兑现业绩，重视公司"广义"薄布能力的提升带来的潜在盈利弹性。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司 26Q3实现收入69.19亿元，同比+44.30%，实现归母净利24.12 亿元，同比+173.80%，扣非归母净利24.06 亿元，同比+163.98%，符合我们预期。考虑到电子布涨价速度较快，上调公司2026-27 年eps 至2.18(+0.94)元/3.48(+2.09)元，新增2028年eps 为3.65 元，参考可比公司27 年15 倍PE，目标价52.20 元。
　　Q3 粗纱盈利环比略有下滑，主要是股权激励费用影响。产销方面，预计26Q3 公司粗纱销量84 万吨，环比有季节性小降，淮安基地20万吨线8 月初点火，弥补桐乡冷修产能。盈利方面，我们测算粗纱单吨净利约940 元，环比下滑约70 元，我们判断主要原因：1）费用影响是大头，环比口径看，Q3 管理费用+研发费用环比增加约5000万，摊销到单吨在60 元左右；2）粗纱均价环比稳中略降，根据卓创，7-10 月华东2400tex 无碱粗纱均价从3700 元小幅降至3550 元，预计公司粗纱降幅小于行业。
　　电子布提价持续兑现业绩，Q4 仿布和电子布行情开始分化，电子布紧缺趋势不变。我们预计26Q3 公司实现电子布销量约3 亿米，环比略有增长，主要是7 月后淮安2 期5 万吨电子纱新线完全投产，产能水平提升。盈利方面，26Q3 卓创披露的7628 布含税均价在10.1元，我们测算公司电子布单米净利5.4 元，10 月提价后7628 含税价格继续提升至13.2 元。26Q4 仿布对市场供应的扰动开始出现，但我们判断目前7628 标准品仍然紧缺，同时2116 及以下产品薄布紧缺加剧，后续仿布价格会和真正的电子布价格出现分化。巨石作为龙头玻纤企业依然掌握着涨价定价主动权。
　　重视公司"广义"薄布能力的提升带来的潜在弹性期权。薄布方面我们分几个方向看待弹性：1）薄布占比提升将进一步带动公司电子布单米盈利增厚；2）特种布客户验证加快，部分E 布保供能力或使得公司在推进认证中获得一定优势；3）公司织布机数量行业领先，且作为电子布全球龙头全周期中保持和丰田织机长期合作关系，在后续织布机排单中确定性更高。
　　风险提示：粗纱价格大幅回落，电子布新增产能增加。