若羽臣(003010)：Q3净利同增97% 自有品牌产品矩阵持续丰富

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/陈文博/黄蔓琪/袁华远

　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入35.2 亿元，同比+64.6%；归母净利润2.3 亿元，同比+120.9%；扣非净利润2.2 亿元，同比+121.1%，对应Q3 收入12.3 亿元，同比+50.6%；归母/扣非净利润0.64/0.65亿元，同比分别+96.9%/+104.5%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、Q3 自有品牌绽家延续高增，品牌管理业务较快增长。3Q26 收入同比+50.6%，分业务看：1）自有品牌：我们预计绽家收入延续1H26 以来的高增态势，香氛洗衣液及洗衣凝珠产品表现亮眼；斐萃高基数下仍实现收入同比个位数增长，主要得益于雌马酚新品快速起量，据我们跟踪的抖音数据，Q3 雌马酚新品抖音GMV 占品牌比例快速爬坡至近40%；2）品牌管理及代运营业务：我们预计收入合计同比较快增长。
　　2、业务结构优化及规模效应带动Q3 毛销差同比提升，净利率同比改善。3Q26 毛利率同比+5.1ppt 至66.1%，主因高毛利自有品牌收入占比提升；销售费率同比-2.7ppt 至51.8%，主因收入高增带来的规模效应；管理/研发费率同比+0.7ppt/持平至4.1%/0.8%，财务费率同比+0.5ppt 至1.1%。此外，Q3 所得税费用同比增加约0.5 亿元，主因去年同期获所得税返还，综合影响下，Q3 归母净利率/扣非净利率分别同比+1.2/+1.4ppt 至5.2%/5.3%。
　　3、自有品牌产品及渠道持续拓展，奥伦纳素整合顺利推进，看好中长期成长空间。展望后续，我们认为：①绽家：产品端拓展环境清洁、个人清洁等品类，渠道端线上份额持续提升，据抖音官方战报，双11 开门红期间绽家位列家清热卖品牌Top1，并深化山姆、永辉合作，拓展名创闪电仓、三福等线下渠道；②斐萃：雌马酚新品有望延续放量趋势，线下新进驻妍丽等渠道；③奥伦纳素：中美团队重组及SKU 梳理顺利推进，后续在公司电商运营经验赋能下有望进一步贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　维持26-27 年盈利预测，当前股价对应26-27 年19/14x P/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价18%至37元，对应26-27 年29/21x P/E，有52%的上行空间。
　　风险
　　自有品牌推广不达预期，行业竞争加剧。