海安集团(001233)：Q3收入创上市以来单季新高 现金流充裕

机构：西部证券
研究员：李旋坤/王金源

　　事件：公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现营收18.03 亿元，同比+11.41%，归母净利3.19 亿元，同比-30.99%，扣非净利2.95 亿元，同比-32.18%；2026Q3，实现营收6.86 亿元，同比+27.33%/环比+6.81%，归母净利1.35 亿元，同比+11.43%/环比+3.50%，扣非净利1.29 亿元，同比+9.80%/环比+11.19%，收入创上市以来新高、利润同比增速转正。Q3 收入增速由H1 的3.47%升至27.33%，发展态势良好。
　　Q3 收入创上市以来单季新高，毛利率环比略微下降。Q3 单季度毛利率42.29%，同比-3.10pct、环比-0.25pct，环比略微下降。2026H1 全钢巨胎收入7.38 亿元，同比-2.53%，毛利率52.57%；矿用轮胎运营管理收入3.43 亿元，同比+26.23%，毛利率18.86%，同比-12.58pct，占营收30.75%。汇兑损失、原材料成本对毛利率形成压力。
　　净现金约23.2 亿元托底，募投项目进入建设兑现期。前三季度经营活动现金流净额3.15亿元，同比+21.60%，经营现金流/归母净利润约98.7%；期末货币资金及交易性金融资产合计30.97 亿元，扣除短期借款、一年内到期非流动负债和长期借款后，净现金约23.22亿元。在建工程较年初+162.75%、其他非流动资产+508.95%，主要系募集项目投资以及设备采购、基建预付款增加。26H1 末扩产项目、高性能OTR 配套工程及自动化技改项目投资进度分别为7.73%、10.70%、22.88%，预计于2027-2028 年陆续达到预定可使用状态。
　　中长期成长逻辑仍在：全球矿业景气保持高位，铜、金等矿种资本开支扩张，矿用自卸车新增及替换轮胎需求保持增长，矿卡电动化也对轮胎耐磨性能提出更高要求并带动替换需求。短期看存量产能与项目毛利修复，中期看募投产能释放是主要增量来源。
　　投资建议：巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.2/ 6.8/ 8.0 亿元，对应PE 分别为21/ 16/ 14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动等风险。