佩蒂股份(300673)：汇率及成本拖累盈利 关注新西兰主粮产能爬坡

机构：中金公司
研究员：王思洋/陈泰屹

　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩，收入同比+0.5%至11 亿元，归母净利润同比-77.5%至0.3 亿元。其中3Q26 营收同比-0.3%至3.6 亿元，归母净利润同比-96.3%至0.01 亿元，低于我们预期，主因汇率、成本等因素拖累盈利。
　　发展趋势
　　1、收入端增长动能不足，内外销均承压。3Q26 公司实现营收3.6 亿元，同比-0.3%、环比-6.1%，整体收入表现偏弱。我们认为，1）内销：根据久谦、飞瓜数据，佩蒂旗下爵宴品牌3Q26/1-3Q26 GMV 同比-15.3%/-8.9%，国内线上渠道竞争烈度提升，公司国内品牌仍处孵化期。2）外销：海外贸易环境仍存不确定性，或对出口订单及业务拓展形成扰动。
　　2、汇率、成本逆风，盈利能力明显承压。我们认为，1）毛利端：3Q26 公司毛利率为24.2%，同比-7.7ppt、环比-4.5ppt，主要系成本及汇率拖累。2）费用端：3Q26 公司销售/管理/财务费用率分别为7.8%/9.8%/4.2%，同比-0.5/+2.8/+2.3ppt，财务费用增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。综合影响下，3Q26 归母净利率同比-9.2ppt、环比-3.9ppt 至0.4%。
　　3、新西兰主粮品牌持续培育，关注海外产能消化及盈利修复节奏。我们认为，1）自主品牌：公司旗下Smart Balance（悦佰思）、Vivaland（鲜乐之野）等新西兰高端主粮品牌已进入国内市场，关注品牌认知建立、渠道拓展及终端销售放量节奏。2）代工业务：公司新西兰年产4 万吨高品质主粮产线已投产，并持续推进海外ODM 客户拓展，关注新西兰产能利用率提升及盈利兑现节奏。
　　盈利预测与估值
　　考虑原材料价格与汇率逆风，下调26/27 年归母净利40%/10%至0.5/1.2 亿元，目标估值切换至27 年，当前股价对应27 年24倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价6%至15 元，对应27 年30 倍P/E，存25%上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦；原材料价格波动；汇率波动；产能消化不及预期。