三全食品(002216)：阶段性承压 期待改善

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/程碧升/陈力宇

　　本报告导读：
　　Q3 收入延续修复，利润因为促销加大有所承压，期待改善投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2026-2028 年 EPS 为0.65/0.69/0.75 元，公司作为米面龙头，新品类、新渠道带来的增量可期，给与一定估值溢价，给予公司2026 年25 倍PE，目标价16.25元，维持“增持”评级。
　　收入延续修复。公司2026Q3 单季度收入15.29 亿元、同比+6.75%，归母净利0.49 亿元、同比-41.02%，扣非净利0.3 亿元、同比-36.71%。
　　经营性现金流量净额3.23 亿元，同比+32.6%。Q3 收入延续修复增长，利润下滑幅度环比有所扩大。
　　毛利率承压明显。2026Q3 毛利率同比-4.66pct 至17.68%，毛利率下降明显，预计系市场竞争有所加大，公司促销力度有所加大。Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.5/-1.04/-0.14/-0.4pct 至13.54%/2.56%/0.5%/-0.24%。整体Q3 虽然控费成效显著，但因毛利率下降较多，最终Q3 扣非归母净利率同比-1.34pct 至1.95%。
　　期待后续经营改善。行业层面，我们认为目前速冻行业的需求侧仍然相对平淡，Q4 旺季边际将有所好转，竞争也有望趋缓。公司作为米面龙头，也在积极寻找自身增量来源，定制化、线上新零售、2B渠道等发力点是未来成长重要抓手。公司于今年8 月份推出员工持股计划，业绩考核目标为2026-2028 年的收入CAGR 为10%左右，同时要满足2026-2028 年度归属于上市公司股东的净利润均不低于2025 年度。前三季度公司收入同比+8.7%，期待Q4 能加速增长，达成激励目标。
　　风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。