万泽股份(000534)：Q3业绩承压 海外突破与产能建设共筑高温合金成长

机构：国海证券
研究员：董伯骏/王鹏/赵博轩

　　事件:
　　2026 年10 月26 日，万泽股份发布2026 年三季度报告：2026 年前三季度，公司实现营业收入9.44 亿元，同比+0.32%；实现归母净利润1.44亿元，同比-15.29%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比-21.48%。
　　投资要点:
　　前三季度营收同比微增，海外突破与产能建设共筑高温合金成长2026 年前三季度，公司实现营业收入9.44 亿元，同比+0.32%；实现归母净利润1.44 亿元，同比-15.29%；经营活动现金流净额为0.04 亿元，同比-73.08%。2026 年前三季度公司加权平均净资产收益率为8.45%，同比-3.13pct；销售毛利率68.19%，同比-5.42pct；销售净利率13.46%，同比-2.52pct。
　　公司叶片订单已覆盖燃机和航机主流客户，全系列高温合金产品凭借优异性能获得市场广泛认可，并与相关海外客户签订订货合同或意向协议。
　　在订单交付及产能规划方面，公司结合在手订单情况统筹排产，现有产能可以满足当前订单需求，同时持续推进产能建设，保障后续业务发展需要。
　　Q3 归母净利润承压，研发费用维持高位
　　2026Q3 单季度，公司实现营业收入2.77 亿元，同比-12.11%，环比-9.71%；实现归母净利润0.19 亿元，同比-63.25%，环比-61.24%；经营活动现金流净额为0.37 亿元。2026Q3 单季度加权平均净资产收益率为0.98%，同比-2.32pct，环比-1.69pct；销售毛利率61.25%，同比-13.42pct，环比-9.77pct；销售净利率4.69%，同比-8.97pct，环比-8.16pct。
　　期间费用方面，2026Q3 公司销售费用率18.60%，同比-7.77pct，环比-7.31pct；管理费用率12.81%，同比+3.63pct，环比+0.16pct；研发费用率21.24%，同比+4.36pct，环比+2.74pct；财务费用率3.64%，同比+0.49pct，环比+0.61pct。前三季度研发费用为1.53 亿元，同比+12.51%，其中Q3 研发费用为0.59 亿元，同比+10.60%。
　　盈利预测和投资评级
　　公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，随着行业龙头客户拓展不断推进与新产能的稳步释放，高温合金业务有望迎来快速增长期。预计公司2026-2028 年营业收入分别为14.09、18.90、24.56 亿元，归母净利润分别为2.22、3.22、4.36 亿元，对应的PE 分别为39、27 和20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；高温合金产品认证不及预期；药品售价下降的风险；医药行业政策变动风险。