中国核电(601985)：业绩同比增速回正 明年启动成长新周期

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

　　事件：公司发布2026 年三季度业绩。公司2026 年前三季度实现营收598.48 亿元，同比-2.90%；归母净利润60.66 亿元，同比-24.20%。单三季度实现营收214.51 亿元，同比3.82%；归母净利润24.25 亿元，同比+3.80%。三季度恢复正增长，业绩超出我们的预期。
　　前三季度核电发电量同比增速回正。2026 年前三季度，公司核电机组发电量累计为1532.78亿千瓦时，同比增长1.50%。机组平均利用小时数5848 小时，较去年减少198 小时。虽然江苏核电、海南核电、福清核电检修天数同比增加发电量有所下降，但漳州核电在2026 年1 月1 日投入商运，秦山和三门核电的发电量同比增长，前三季度发电量同比增速回正。
　　核电机制电价有望维稳核电盈利。2026 年3 月，辽宁省发改委发布《2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，辽宁省在运的红沿河1-6 号机组平均机制电价定为0.3798 元/千瓦时，其中1-4 号机组电价为0.3823 元/千瓦时，5-6 号机组为0.3749 元/千瓦时。公司在建的徐大堡1-4 号机组均位于辽宁，有望受益于该机制未来实现稳定的盈利。广西核电则开始执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊或分享，期待核电电价支撑政策在更多省份的落地，保障核电盈利的稳定性。
　　在建和待建核电机组充沛，公司成长空间显著。截至2026 年9 月末，公司控股在建及核准待建机组22 台，装机容量2,563.50 万千瓦。公司未来成长空间显著。2026 年7 月，公司有4 台机组通过核准，分别为辽宁庄河核电项目1、2 号机组和浙江金七门核电项目3、4号机组。9 月金七门核电二期启动正挖，规划建设2 台120 万千瓦的华龙一号2.0 示范机组。
　　新能源电量下降盈利下降拖累业绩。2026 年前三季度，公司新能源收入同比减少9.51 亿元，同比下降8.23%；归母净利润同比减少9.77 亿元，同比下降182.59%。26 年前三季度公司控股风力发电量139.12 亿千瓦时，同比下降3.13%；光伏发电量194.70 亿千瓦时，同比增长2.50%。新能源电价同比下降、折旧费用增加、类reits 稀释汇能归母净利润这三个因素导致新能源板块业绩下降。
　　盈利预测与评级：维持公司2026-2028 年的预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润75.76、88.31、101.27 亿元，公司当前股价对应PE 为26、22、19 倍，考虑到公司成长性充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：建设进度不及预期的风险，电价波动的风险、核电运营的风险