中熔电气(301031)：3Q26业绩超预期 新旧动能切换提速 经营杠杆持续释放

机构：中金公司
研究员：王颖东/曲昊源/杜懿臻

　　3Q26 业绩超出市场预期
　　公司3Q26 收入8.51 亿元，同比+42.91%，环比+16.04%；归母净利润1.68 亿元，同比+60.86%，环比+22.84%；受益于储能业务高增、经营杠杆的持续释放，公司3Q26 业绩超出市场预期。
　　发展趋势
　　3Q26 营收延续高增长，新旧动能切换提速。公司3Q26 营收同比增长42.91%；分业务看，储能业务受益于下游较高的景气度，以及户储/工商储向大容量电芯迭代带来熔断器应用增量，营收保持高增、3Q 收入占比进一步提升；数据中心业务在下游资本开支增长及公司持续抢占市场份额下加速放量。新能源车业务尽管国内需求承压，但得益于出口高增，800V 高压快充车型渗透加速持续催化激励熔断器应用，及公司海外客户订单释放，3Q整体保持稳健增长态势。整体看，公司业务增长动能从原单一国内新能源车市场驱动快速转海外新能源车、多场景驱动。
　　毛利率环比基本稳健，经营杠杆加速释放。3Q26 公司综合毛利率36.4%、环比略有下降，我们认为主要受业务结构波动的影响；分项业务看，3Q 主材铜价维持高位、银价有所回落，公司核心下游新能源车、风光储毛利率均呈现稳中向好趋势。伴随公司收入规模快速提升，经营杠杆释放加速，3Q 公司期间费用率环比下降3.4ppt 至13.3%，销售、研发费用率下降较明显。
　　新品类持续拓展，打开公司中期成长天花板。公司高压直流继电器、高压配电盒等新品26 年以来获国内主流车企定点、我们预计27 年逐步进入量产阶段；同时，公司拓展800V/400V 转换开关新产品、面向欧美高压平台车型，已获得北美客户定点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新业务增长提速、经营杠杆持续释放，我们上调26/27 年盈利预测7.0%/9.4%至6.17/8.44 亿元；但受新能源车弱beta 影响、板块估值中枢承压，我们维持目标价124.50 元不变，当前股价对应26/27 年19.9/14.5 倍P/E，目标价对应2026/2027 年29.5/21.6 倍P/E，有48.28%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　新能源车/储能需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。