凌云股份(600480)：Q3业绩短期承压 关注业绩修复与新业务拓展

机构：中金公司
研究员：邓学/吕沛航/常菁

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公告1-3Q26 业绩，实现营收143.9 亿元，同比+2.3%；归母净利润3.7 亿元，同比-36.4%。
　　分季度，Q1/Q2/Q3 营业收入同比+5.3%/+3.8%/-1.9%；归母净同比-28.7%/-30.7%/-55.1%，Q3 业绩低于我们预期，主因汇兑损失增加、原材料价格上涨等多因素导致。
　　发展趋势
　　下游需求阶段性走弱，收入维持稳健。我们预计，汽车零部件相关业务方面，考虑Q3 国内需求持续承压，部分客户配套需求或走弱，公司持续拓展海内外客户与新品类力争稳健成长；塑料管道业务，考虑市政相关基础投资偏弱、管网建设需求承压，我们预计相关业务收入或延续下滑。
　　原材料价格上涨、汇兑损失增加等拖累盈利。3Q26 公司毛利率实现15.5%，同比-0.5ppt；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.0/+0.1/+0.1/+1.2ppt，财务费用率增加主因汇率变动等导致汇兑损失增加。Q3 归母净利率1.5%，同比-1.8ppt，主因财务费用、原材料涨价以及政府补助下降等共同导致。
　　资源整合推进，液冷、机器人等持续拓展。1）资源整合：根据公告，公司拟以3,912 万元收购子公司西安凌云50%股权，完成后将实现全资控股。原市政管道业务已整合至四川亚大，西安基地则以吉利电池壳项目为切入点转向汽车零部件，完善西北布局及全国协同；2）液冷业务：已形成液冷管路、快速接头、软管及管路总成产品矩阵，拓展储能、充电站及数据中心等应用场景，初步贡献收入；3）机器人：公司参与投资的具身智能机器人基金于9 月完成首期募集及备案，深化机器人领域布局。我们认为，新业务有望逐步迎来收获期。
　　盈利预测与估值
　　考虑原材料价格上涨、汇兑拖累等，我们下调26/27 年盈利预测28/27%至5.7/ 6.5 亿元，现价对应26/27 年17/15 倍P/E，维持跑赢评级，同时考虑盈利预测调整和新业务有望成功孵化，下调目标价15%至9.4 元，对应26/27 年20/18 倍P/E，有20%空间。
　　风险
　　下游需求延续疲软，上游成本波动，新业务进展不及预期。