报喜鸟(002154)2026年三季报点评：Q3盈利受刚性费用及政府补助节奏扰动

机构：国泰海通证券
研究员：盛开/赵博

　　本报告导读：
　　Q3 收入小幅下滑，哈吉斯及宝鸟业务仍具韧性，利润端承压主要受刚性费用及政府补助节奏扰动，未来公司将延续稳健经营策略；宣布分红预案，积极回馈股东。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 0.29/0.33/0.37 元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予2026 年行业平均的16 倍PE，给予目标价4.64 元，维持“增持”评级。
　　Q3 毛利率小幅波动，费用率略有抬升。26Q1-3 收入37.07 亿元，同比+6.5%，归母净利3.07 亿元，同比+30.0%，扣非归母2.11 亿元，同比+17.2%；其中Q3 收入10.78 亿元，同比-1.0%，归母净利0.15亿元，同比-60.0%，扣非归母0.08 亿元，同比-54.6%，归母端降幅更大主要由于政府补助下降（H1 收到政府补助1 亿元，Q3 仅249万元，较25Q3 减少约0.2 亿元）。Q3 毛利率62.3%，同比-0.5pct，我们判断主要受宝鸟毛利率下降拖累；销售费用率同比-0.7pct，但管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.5/+0.3pct，费用率合计同比+0.4pct，叠加政府补助确认节奏变动、所得税率同比+13pct 至31.2%，净利率同比-2.3pct 至1.6%。
　　哈吉斯及宝鸟团购韧性突出，报喜鸟品牌静待改善。我们预计Q3 报喜鸟品牌收入同比下降15-20%，哈吉斯同比增长10-15%，乐飞叶同比持平略降，宝鸟团购业务收入同比增长15-20%。国庆假期流水环比改善，我们预计报喜鸟低单增长、哈吉斯增20-25%、乐飞叶增30-40%。未来公司将延续稳健经营策略，Q4 哈吉斯有望持续平稳增长、报喜鸟品牌静待修复。
　　公司宣布分红预案，积极回馈股东。公司宣布2026 年前三季度分红预案，每10 股分红0.2 元，合计分红0.3 亿元，对应Q1-3 分红比例约10%。
　　风险提示：终端消费需求不及预期，拓店进展不及预期。