康龙化成(300759)：CDMO交付放量 订单增长支撑业绩

机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦/俞波

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩略超我们预期
　　1-3Q26：收入120.03 亿元（YoY +19.0%），归母/经调整净利润12.47/14.96 亿元（YoY +9.3%/+22.0%）；其中3Q26 收入44.08 亿元（YoY +20.9%），归母/经调整净利润4.97/5.87 亿元（YoY +13.1%/+24.7%）。业绩略超我们预期，利润率改善主要得益于经营效率提升和业务结构优化。
　　发展趋势
　　CDMO 交付放量，毛利率同步提升。1-3Q26CDMO 收入31.02 亿元（YoY +31.7%），毛利率27.8%（YoY+2.2ppt），新签订单同比增长超过40%；3Q26 毛利率31.1%，较1H26 提升5.4ppt。同时，宁波原料药车间再次通过FDA 现场检查，保障后期交付；绍兴扩建及绍兴/杭州新车间规划同步推进。
　　实验室订单稳增，大客户及区域需求增强前端导流基础。1-3Q26 实验室服务收入72.22 亿元（YoY +15.1%），新签订单同比增长超过25%。从集团客户结构看，来自全球Top20 药企的收入27.20 亿元（YoY +52.50%）、占比22.66%，欧洲/中国大陆客户收入同比增长
　　30.07%/39.09%。
　　临床服务毛利率回升，订单支撑后续交付。1-3Q26 临床收入16.59 亿元（YoY +15.2%），毛利率11.0%（YoY-0.8ppt），新签订单同比增长超过25%。其中3Q26 收入5.90 亿元、毛利率13.1%，较1H26 提升3.4ppt。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年盈利预测不变。 当前A 股对应26/27 年33.0x/26.4xP/E，H 股对应26/27 年20.3x/15.8xP/E。A/H股维持跑赢行业评级，A 股维持60.5 元目标价，对应53.6x/42.9x 26/27 年P/E，有62.4%上行空间，H 股维持40.6 港元目标价，对应31.0x/24.1x 26/27 年P/E，有52.8%上行空间。
　　风险
　　订单转化不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率波动。