山高环能(000803)：三季报业绩持续增长 UCO产业持续高景气度

昨天 00:00

机构：中泰证券
研究员：冯胜/宋瀚清

　　事件：10 月24 日，公司披露2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入10.74 亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长73.29%；实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长70.76%。单三季度，公司实现营业收入3.39 亿元，同比增长6.04%，实现归母净利润0.26 亿元，同比增长116.47%，实现扣非后归母净利润0.23 亿元，同比增长88.90%。
　　聚焦高景气主业，公司盈利能力持续优化
　　公司持续聚焦UCO 主业，受益于UCO 价格回暖及公司收缩外采业务规模，2026 年前三季度公司综合毛利率达29.45%，对比2025 年底毛利率提升5.11 个百分点；前三季度净利润率为8.39%，对比2025 年底提升6.67 个百分点，公司盈利能力持续优化。
　　与中航油签订战略合作，彰显公司SAF 产业链重要地位10 月23 日，公司与中航油签订为期5 年的战略合作协议，后续有望就产业链上下游展开合作。中航油作为中国SAF 产业的头部公司，对中国SAF 产业具有举足轻重影响，这一合作既体现了UCO 在SAF 产业的重要地位，同时代表公司在UCO 环节的重要市场站位。从战略意义看，在国际局势纷扰的背景下，建立SAF 这一自主可控的能源产业链对国家能源安全意义重大，国家对SAF 行业发展决心明确。而UCO 为目前通过HEFA路径制备SAF 的核心原材料，公司所处环节有望充分受益。
　　公司收购按节奏进行，业绩有望步入兑现期
　　大股东6.5 亿元定增完成，为公司后续产能拓张提供充足资金支持。公司凭借丰富的市场开拓和运营经验，通过并购、自建等方式，餐厨垃圾处理规模持续增长，2025 年底日处理规模达5610 吨，已经形成规模化格局，行业头部地位稳固。定增资金到位后，公司目标将产能扩张至8000-10000 吨/日，规模实现翻倍级别增长，规模效应将驱动公司利润端加速释放。
　　维持“增持”评级：公司为国内餐厨垃圾处理龙头，具有量扩、价涨、利增三重逻辑，资源稀缺属性凸显；随着公司收购节奏加快，公司收入利润有望释放。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为1.62、3.02、3.95 亿元，对应PE 分别为24.2、13.0、9.9 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示: 业务集中的风险、收并购项目不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。