山金国际(000975)2026年三季报点评：产销小幅承压 远期量增可期

机构：东吴证券
研究员：刘奕町/曾先毅

　　业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收136.25 亿元，同比-9.14%，实现归母净利润32.01 亿元，同比+30.16%，扣非归母净利润32.98 亿元，同比+34.85%。其中Q3 营收39.66 亿元，同比-31.03%、环比+6.58%；归母净利润7.85 亿元，同比-9.14%、环比-23.25%，扣非归母净利润9.13亿元，同比+7.72%、环比-2.32%。
　　矿产金银产量同比下滑，Q3 矿产金销量环比小幅增长。2026 年Q1-3 公司矿产金产/销量分别为4.82/5.37 吨，分别同比下滑-14%/-10%；矿产银产/销量分别为112/114 吨，分别同比下滑-5%/-14%。其中，Q3 矿产金产/销量分别为1.56/1.74 吨，环比-0.05/+0.15 吨；矿产银产/销量分别为46/38 吨，环比+5.1/-4.3 吨。
　　Q3 矿产金单位成本有所抬升，税收补缴扰动盈利表现。我们根据公司披露的单位销售成本及销量测算，26Q3 矿产金/银单位销售成本分别为192.98/3.55 元/克，环比分别+19.27%/-15.80%；26Q3 公司综合毛利率41.1%，环比-4.4pct。10 月17 日公司公告，子公司吉林板庙子因部分业务不符合高新技术企业所得税优惠条件，需补缴2023—2025 年度所得税及滞纳金合计2.87 亿元，截至三季报披露日已全部缴纳完毕，其中Q3 缴纳1.19 亿元，对当期盈利形成扰动。
　　矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银556 吨、金3.8 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚Osino 双子山金矿采选工程项目进度已达60.1%（截至26 半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计2027 年上半年投产，达产后年黄金产能约5 吨。
　　盈利预测与投资评级：考虑26Q1-3 贵金属产量同比下滑，我们小幅下调盈利预测，预测2026-2028 年公司有望实现归母净利润42.5/55.1/70.5亿元（前值48.66/73.19/86.59 亿元），对应PE 14.6/11.2/8.8X（截至2026年10 月27 日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。
　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。