浙江医药(600216)：维生素量价下跌导致3Q 盈利下滑

机构：中金公司
研究员：贾雄伟/严蓓娜

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：浙江医药1~3Q26 实现营业收入62.46 亿元，YoY-6.7%；实现归母净利润6.93 亿元，YoY-25.8%，业绩低于我们预期，主要是3Q26 维生素E/A 价格下降，以及公司装置检修和需求淡季等导致出货量下降所致。1-3Q 扣非后归母净利润6.37 亿元，YoY-28.5%。受汇兑损益波动影响，财务费用同比增加1.87 亿元。
　　3Q26 实现营业收入18.6 亿元，YoY-21.6%，QoQ-15.3%；实现归母净利润0.87 亿元，YoY-66.6%，QoQ-72.8%；实现扣非后归母净利润0.72 亿元，YoY-68.0%，QoQ-75.3%。由于3Q26原材料价格较高，但维生素产品价格以及出货量下降，导致3Q26 毛利率同/环比下降2.5/8.5ppt 至30.8%。
　　发展趋势
　　维生素E 和A 价格回落至低位水平。根据博亚和讯数据，截至10 月27 日，国产维生素A、维生素E 报价分别为54.5/47 元/千克，相较于年初分别下降12.8%/15.3%；受下游需求疲软影响，9 月以来价格分别下降4.4%/39.4%，目前维生素价格处于低位水平。我们认为，维生素E 行业集中度高，行业新产能投产进度缓慢且投产后放量仍需时间，需求侧饲料添加剂及食品需求稳健具备刚性，关注下游补库需求释放后的价格修复情况。
　　医药板块盈利承压延续。药品板块面临挑战，集采后有关产品销售承压，原料药面临成本上升风险。根据公司公告，制剂销售团队通过一系列工作持续推进降本增效；公司化学小分子与生物大分子创新药研发板块均有序推进相关管线进度，我们认为有望逐步贡献利润增量。
　　盈利预测与估值
　　由于维生素E/A 价格回落，我们下调2026/27 年盈利预测24%/27%至8.42/8.80 亿元。当前股价对应2026/27 年13.5/12.9倍市盈率。由于盈利预测下调，下调目标价22%至14.5 元，对应2026/27 年16.6/15.8 倍市盈率和22.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　创新药进度不及预期；维生素竞争加剧致价格下滑。