安踏体育(02020.HK)：期待26Q4旺季表现

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　安踏品牌与FILA 小幅下滑，其他品牌延续高增2026 年Q3 安踏品牌产品流水同比录得中单位数的负增长，FILA 品牌产品流水同比录得低单位数的负增长，所有其他品牌产品流水录得25-30%的正增长。
　　消费谨慎，天气与竞争双重承压
　　7、8 月社零增速同比分别增长0.6%和0.4%，服装、鞋帽、针纺织品类零售增速连续两个月负增长，相关消费品类增长较上半年明显放缓。
　　部分地区暴雨、台风等极端天气影响线下客流、季节性商品销售和营销节奏。
　　部分国内外品牌加快渠道及库存调整，市场促销和折扣竞争有所加剧。
　　坚持品牌健康和增长质量优先
　　公司坚持品牌健康和增长质量优先，持续推进商品创新、渠道优化和精细化运营，同时发挥多品牌差异化布局与公司规模、能力优势，增强整体经营韧性。
　　公司争取持续跑赢行业
　　展望第四季度，公司将积极把握秋冬销售旺季及重要消费节点，在保持经营纪律和品牌健康的同时，争取持续跑赢行业，实现健康、可持续的增长。
　　建立覆盖上游、中游及下游的完整能力
　　公司已发展为一家著名的全球体育用品公司，并建立起覆盖上游、中游及下游的完整能力。
　　凭借成熟的垂直整合业务模式，公司能够严格而高效地管理从研发、设计、制造到品牌产品的营销与销售的整个价值链，并快速回应消费者日益多元化的需求。
　　加速全球化，积极布局全球
　　公司进一步加速全球化布局，以多品牌业务持续深耕东南亚市场，有序拓展中东、非洲、北美及欧洲等全球其他重点市场的规划布局，积极推进非洲及欧洲多国业务运营主体的设立与落地，稳步推动公司全球战略规划和组织升级。
　　在全球不同市场实施本地化运营思路，不断加强对全球市场和当地消费者的理解和洞察，并针对性部署本地化的商品运营策略和品牌营销活动落地。
　　通过直营零售门店打造卓越零售能力，结合联营、寄售、线上官网等形式全渠道触达消费者，针对不同市场特点和本地发展阶段，匹配合理的业务运营模式组合。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司持续深化多品牌全球化布局，考虑收购PUMA 对Q4 财务端影响，我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 公司营收分别为879/958/1050 亿人民币（前值为879/958/1047 亿人民币），归母净利分别为158/160/181亿人民币（前值为159/157/174 亿人民币），EPS 分别为5.7/5.7/6.5 元人民币（前值为5.7/5.6/6.2 元人民币），对应PE 分别为11/11/10x。
　　风险提示：品牌整合不及预期，市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，汇率波动等风险。