富临精工(300432)：Q3铁锂盈利明显改善带动业绩高增

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/杨景文

　　公司公布三季度业绩：收入72.75 亿元，同比/环比+122.38%/+21.37%；归母净利润3.63 亿元，同比/环比+140.97%/+358.75%。前三季度公司实现收入183.23 亿元，同比+101.70%；归母净利润6.45 亿元，同比+98.36%。
　　公司三季度利润环比提升明显，主要得益于铁锂业务的盈利能力大幅改善。
　　我们预计随着铁锂一体化降本兑现、产品结构持续优化，公司盈利能力有望稳中有升。维持“买入”评级。
　　Q3 盈利能力环比显著提升
　　26Q3 公司毛/净利率分别为13.17%/6.03%，环比+4.20/+4.58pct，大幅提升主要是因为铁锂业务的毛利率改善明显。期间费用方面，26Q3 期间费用率为3.38%，环比-0.37pct，下降主要是因为收入高速增长带来的规模效应；其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.05/-0.12/-0.24/-0.05pct。26Q3 末存货达19.96 亿元，较年初提升85.97%，主要是因为生产规模扩大备货。26Q3末在建工程达38.00 亿元，主要是因为锂电正极材料扩能投资增加，公司加速铁锂产能建设以配套客户需求。
　　锂电材料：Q3 单吨盈利达3000 元，看好一体化助力降本26Q3 公司铁锂材料销量约12 万吨，单吨净利约3000 元，环比提升明显，主要是因为1）完成原材料（磷酸、草酸）涨价的传导；2）射洪、宜春基地满产超产，德阿项目顺利投产，老基地在工艺、能耗、人工和折旧上持续优化。随着快充等场景加速渗透，高压实磷酸铁锂的市场需求不断提升且享受市场溢价。公司采用差异化草酸亚铁工艺路线、与龙头电池厂深度合作、积极扩产以满足客户需求、上游一体化布局助力降本，技术、客户与成本三重优势共振，有望在高端产能结构性紧缺的格局下持续巩固市场份额、释放盈利弹性。
　　汽零：新业务贡献增量，机器人进入放量前夜
　　26Q3 公司汽零业务收入9.4 亿元（环比+6%），归母净利润0.77 亿元（环比+13%）。其中传统业务收入环比企稳；新业务方面，悬架与热管理保持增长态势，机器人推进速度较快。10 月公司公告子公司班巧智能拟在绵阳市涪城区投资建设机器人智能电关节项目，项目计划总投资金额5 亿元，分两期建设，其中一期建设智能电关节及其核心零部件产线，公司预计年产能200 万套，有利于满足产品批量交付需求。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为13.34/35.94/49.92 亿元（三年复合增速为127%），对应EPS 为0.78/2.10/2.92 元。参考铁锂与汽零可比公司27 年Wind 一致预期下PE 均值9.9x/24.0x，给予两块业务27 年（EPS为1.85/0.25 元）9.9x/24.0xPE，对应目标价24.31 元（前值29.47 元，参考可比公司27 年Wind 一致预期12.5x/25.0x）。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。