亿纬锂能(300014)：消费税传导总体顺利 动力与储能业务增长前景乐观；维持买入

机构：交银国际
研究员：李柳晓/陈庆

　　3Q26 收入延续高增长，扣非归母净利润增速快于收入。2026 年前三季度，公司实现收入733.90 亿元，同比+63.1%；归母净利润52.40 亿元，同比+86.1%；扣非归母净利润40.95 亿元，同比+111.4%。其中，3Q 收入276.98 亿元，同/环比+64.6%/+10.7%；归母净利润19.39 亿元，同/环比+60.2%/+4.5%；扣非归母净利润16.44 亿元，同/环比+110.6%/+22.9%。
　　3Q26 毛利率约14.7%，环比提升约0.2ppts，主要受动力及储能业务盈利改善、客户及产品结构优化带动；其中储能业务改善较为明显，消费电池受马来西亚小圆柱工厂爬坡影响仍有拖累。前三季度经营活动现金流净额16.98 亿元，同比下降65.4%，主要受战略库存储备及支付货款增加影响；其中第三季度单季经营现金流净流入20.86 亿元，较上半年明显改善。
　　动力出货保持高增长，公司对2027 年增长前景保持乐观。前三季度动力/储能电池分别出货66.2/67.5GWh，同比+91.3%/+39.5%。动力业务受益于商用车及大圆柱放量，公司预计2027 年动力电池出货有望翻倍；储能方面，随着新产能投放及海外客户全年交付，公司预计2027 年储能出货增长超过50%，其中海外占比有望达到约40%或以上。我们认为，商用车及大圆柱放量、海外储能需求增长将共同支撑后续出货，公司中期增长确定性进一步增强，但储能产能释放及订单交付节奏仍需跟踪。
　　消费税传导总体顺利，盈利能力有望持续修复；维持买入。考虑公司对2027 年动力及储能电池出货的乐观预期，以及商用车、大圆柱及海外储能订单持续放量，我们上调2026–28 年收入预测至1,043.2/1,394.3/1,581.8亿元。盈利方面，尽管消费税及出口退税调整的成本传导总体顺利，但考虑行业价格竞争及海外新产能爬坡带来的短期成本压力，我们审慎下调2026–28 年毛利率预测至15.4%/16.5%/16.8%。综合收入增长及毛利率假设调整，将同期归母净利润预测调整至72.6/97.0/110.0 亿元。DCF 目标价下调至77.46 元人民币，对应约17.4 倍2027 年预测市盈率，维持买入。