福龙马(603686)：智能装备驱动归母净利同比逐季提速

昨天 00:03

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/康琪

　　福龙马发布三季报：Q3 实现营收12.27 亿元（yoy+4.3%，qoq-5.0%），归母净利2,645 万元（yoy+35%，qoq-25%），归母净利高于华泰预测区间上限（2,500 万元）；利润同比逐季提速、Q1/Q2/Q3 归母净利yoy 分别为+2.8%/+16.6%/+35.4%，得益于智能装备业务收入加速增长。2026 年Q1-Q3 实现营收38.35 亿元（ yoy+6.55%），归母净利1.27 亿元（yoy+12.13%），扣非净利1.18 亿元（yoy+9.42%）。三季度公司披露对环海环保、定州锦誉的两笔拟收购，与华为云签署合同金额2 亿元的环卫自动驾驶独家战略合作，智能化与供应链自主可控加码。维持“买入”评级。
　　智能装备收入增加，单季归母净利同比提速
　　3Q26 单季营收12.27 亿元（yoy+4.3%），归母净利2,645 万元（yoy+35.4%），单季归母净利率2.16%（3Q25：1.66%）；智能装备业务收入增加，1H26以来装备放量趋势（1H26 装备收入yoy+61.2%、新能源销量938 台yoy+81.4%）在三季度延续。增长质量显著改善：3Q26 非经常性损益仅37万元（1H26 为855 万元），扣非归母净利同比增速（+57.7%）远超归母净利同比增速（+35.4%）。
　　减值计提延续高强度，应收账款仍在攀升
　　Q3 单季计提减值4,268 万元；其中信用减值3,207 万元，因部分环卫服务项目应收款项回款周期延长；资产减值1,060 万元，其中锂电资源化中试产线固定资产减值1,967 万元，因锂电回收行业环境变化与公司战略调整所致。9 月末应收账款32.19 亿元，较年初+17.8%，回款端压力未见缓解，仍是利润表最大变量。9M26 经营性现金流净额0.92 亿元（yoy-39.4%），3Q26 单季仅1,756 万元（yoy-85.1%），因货款回笼减少及成本费用支出增加；9M26 资本开支1.96 亿元（yoy+25.6%），装备与智能化投入加大。
　　环卫服务在手订单回落，两笔收购与华为云合作打开增量截至8 月公司在履行项目年化合同金额38.68 亿元、合同总额318.47 亿元（7 月末分别为41.36 亿元、342.06 亿元），项目到期退出仍快于新签；年内累计中标21 个（首年3.02 亿元、合同总额8.60 亿元），8 月单月预中标2 个、首年1,866 万元。公司拟2.57 亿元收购环海环保100%股权，标的2025 年营收1.38 亿元/净利1,411 万元、2026 年1-5 月营收8,753 万元/净利1,798 万元。全资子公司福龙马环境拟4,010 万元收购定州锦誉100%股权，定州城区环卫特许经营12 年期、年化1.61 亿元。公司与华为云签订2 亿元3 年期环卫自动驾驶系统独家开发合同，覆盖3 吨/6 吨平台。
　　盈利预测与估值
　　暂不考虑收购的潜在增量，我们维持公司26-28 年归母净利润为1.74/2.04/2.33 亿元（三年复合增速为14.56%），对应EPS 为0.42/0.49/0.56元、BPS 为8.58/8.94/9.36 元。可比公司27 年预期PB 均值为1.5 倍，考虑环卫项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势、成长空间广阔，给予公司1.7 倍27 年PB，目标价15.20 元（前值17.16 元，对应2.0 倍26 年PB vs 1.8 倍可比PB 均值）。
　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期。