兴福电子(688545)：原材料及费用影响导致Q3环比增收不增利 国际化&多元化战略稳步推进

机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛

　　公司发布2026 年三季报：报告期内，公司实现营收15.79 亿元（YoY+49%），归母净利润1.78 亿元（YoY+8%），扣非归母净利润1.72 亿元（YoY+14%），销售毛利率21.98%，同比-4.79pct，净利率11.05%，同比-4.45pct。其中，26Q3 单季度实现营收6.12 亿元（YoY+57%，QoQ+18%），归母净利润0.55 亿元（YoY-9%，QoQ-6%），扣非归母净利润0.53 亿元（YoY-5%，QoQ-8%），单季度业绩略低于预期。26Q3 单季度公司销售毛利率为19.75%，同、环比分别变动-7.34pct、-1.02pct，净利率为8.97%，同、环比分别变动-6.51pct、-1.85pct。截至2026 年三季报，公司固定资产23.01亿元，较26H1 增加4.59 亿，在建工程7.99 亿元，较26H1 减少1.91 亿元。
　　黄磷、硫磺等原材料上涨，顺价周期&新增项目折旧、管理等费用，导致26Q3 增收不增利。26 年以来半导体行业维持高景气，叠加国产替代大背景，公司湿电子化学品需求整体向好，核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水在先进制程客户产销量持续增长，功能性湿电子化学品品类不断丰富，销量明显提速。但受上游原材料价格波动影响，硫酸、磷酸刚性成本增加，公司产品逐步顺价，但顺价周期以及顺价幅度导致短期盈利仍受到一定影响。根据百川资讯数据，国内黄磷价格Q1-3 季度均价分别为23904、30181、26881 元/吨；国内硫磺价格Q1-3 季度均价分别为4173、7585、9423 元/吨，国际硫酸价格Q1-3 季度均价分别为510、970、1088 美元/吨。截至10 月23 日，国内黄磷价格27300 元/吨，价格基本维持稳定；国内硫磺价格5700 元/吨，国际硫磺价格820 美元/吨，环比下降明显，预计对公司后续经营带来利好。此外，26Q3 公司新增固定资产转固，新项目摊销费用、管理费用等同样对业绩带来一定影响。
　　以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。公司立足中国放眼全球，坚定推进国际化和多元化战略：1）国际化方面：公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额。10 月16 日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过2.6 亿元，用于湖北宜昌4 万吨/年电子级磷酸项目。2）多元化方面：一方面，公司持续夯实湿电子化学品平台化供应能力，产业化转化提速增效；一方面，围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、CMP 材料、以及封装材料、电子级红磷等先进电子材料，为长期发展打开空间。
　　投资分析意见：原材料成本上涨导致盈利能力受到一定冲击，项目投产带来新增折旧、管理等费用支出，小幅下调公司2026-2027 年归母净利润预测分别为2.47、3.97 亿元（原值为2.74、4.27 亿元），维持2028 年归母净利润预测为5.97 亿元，当前市值对应PE 分别为85、53、35X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。