扬农化工(600486)点评：Q3淡季业绩符合预期 公司经营韧性逐步显现

机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛

　　公司发布2026 年三季报：报告期内，公司实现营收91.34 亿元（YoY-0%），归母净利润10.56 亿元（YoY+0%），扣非归母净利润10.46 亿元（YoY+0%），销售毛利率22.38%，同比+0.03pct，净利率11.56%，同比+0.03pct，业绩符合预期。其中，26Q3 公司实现营收25.28 亿元（YoY-14%，QoQ-19%），归母净利润2.66 亿元（YoY+6%，QoQ-31%），扣非归母净利润2.59 亿元（YoY+4%，QoQ-33%），销售毛利率20.73%，同比+1.12pct，环比-3.63pct，销售净利率10.51%，同比+1.97pct，环比-1.69pct，业绩符合预期。费用方面，26Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率合计10.50%，同比+1.31pct，环比+1.91pct。
　　此外，公司信用减值损失冲回0.39 亿元，以及所得税税率下降，对业绩带来正面影响。
　　26Q3 淡季农药市场交投持续低迷，产品价格延续下跌趋势，地缘冲突扰动下原料成本变动起伏，公司上下聚力攻坚展现业绩韧性。26Q3 农药行业进入传统淡季，国内市场整体成交持续低迷，海外出口订单增量有限，多数产品价格延续下跌趋势，量、价两端均持续承压。
　　成本方面，海外地缘冲突持续扰动，国际原油及基础化工原料价格波动起伏，物流运输与出口贸易存在不确定性，对企业经营以及市场信心带来拖累。根据公司经营数据披露，26Q3公司原药实现营收17.53 亿元（YoY-0%，QoQ-13%），销量2.91 万吨（YoY-2%，QoQ+0%），单吨价格6.02 万元（YoY+2%，QoQ-13%）；制剂实现营收1.56亿元（YoY+2%，QoQ-49%），销量0.44 万吨（YoY-14%，QoQ-54%），单吨价格3.55 万元（YoY+19%，QoQ+11%）。
　　根据中农立华原药价格，26Q3 公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯12.56 万元/吨（YoY-2%，QoQ-12%）、功夫菊酯10.58 万元/吨（YoY-1%，QoQ-17%）、草甘膦2.67万元/吨（YoY-1%，QoQ-19%）、苯醚甲环唑7.89 万元/吨（YoY-10%，QoQ-15%）、吡唑醚菌酯12.43 万元/吨（YoY-16%，QoQ-11%）。
　　展望后续：短期看，原材料提供成本支撑，内外贸订单预计随淡旺季变化持续增长；中长期看，具备核心竞争力的领先企业将获得长期稳定向好的发展空间。近期，受原油及能源端带动，原材料价格震荡上行拉动原药市场稳中有升，Q4 以来外贸订单有所增长，国内制剂企业逐步启动备货备产，但仅维持刚需采购跟进，市场仍处于供需博弈阶段，但我们认为随着27H1旺季逐步来临，农药市场将迎来进一步修复。中长期看，我们认为行业将进入新一轮整合阶段，未来具备规模效应、产业链配套、渠道品牌等优势的领先企业有望与其他企业再次拉开差距。公司作为国内领先农药生产企业，葫芦岛基地开启新一轮资本开支，行业整合下再迎成长周期。
　　投资分析意见：产品价格依旧承压，小幅下调公司2026-2028 年归母净利润预测分别为13.11、15.82、19.37 亿元（原值为13.95、16.79、20.17 亿元），当前市值对应PE 分别为16、13、11X，期待行业景气逐步回暖，公司再迎成长周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。