万华化学(600309)：第三季度归母净利润56亿元 三大板块盈利韧性显著

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　2026 年第三季度归母净利润56.0 亿元，业绩超预期。2026 年前三季度公司实现营业收入1859 亿元（同比+28.9%），实现归母净利润156.6 亿元（同比+71.0%），扣非归母净利润153.2 亿元（同比+68.4%），毛利率为16.5%（同比+3.0pcts）。2026 年单三季度公司实现营业收入666亿元（同比+24.8%，环比+2.0%），归母净利润56.0 亿元（同比+84.3%，环比-11.8%），扣非归母净利润56.5 亿元（同比+97.7%，环比-7.2%），毛利率15.4%（同比+2.6pcts，环比-3.6pcts）。2026 年前三季度公司业绩大幅增长，主要受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升；第三季度业绩环比小幅下滑，主要由于装置集中检修、原材料价格阶段性大幅上涨所致。
　　聚氨酯行业供应偏紧，公司产销稳健增长。2026 年前三季度公司聚氨酯板块营收703.7 亿元（同比+27.6%），产量520 万吨（同比+14.5%），销量510 万吨（同比+11.4%）；第三季度产量180 万吨（同比+15.4%，环比+4.7%），销量184 万吨（同比+18.7%，环比+14.3%）。第三季度纯MDI、聚合MDI、TDI 均价分别为20534/17211/16802 元/吨，同比分别+17%/+11%/+14%，环比分别-9%/-4%/-1%；价差分别为11260/7936/12157元/吨，同比分别-3%/-18/+11%，环比分别-22%/-18%/-1%。
　　高油价下乙烷制乙烯竞争优势显著，检修影响季度产销量。2026 年前三季度公司石化板块营收752.8 亿元（同比+26.9%），产量536 万吨（同比+12.1%），销量516 万吨（同比+12.2%）；其中第三季度产量166 万吨（同比-9.3%，环比-16.6%），销量177 万吨（同比+1.1%，环比+2.3%）。
　　公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升，第三季度布伦特原油期货结算价91.3 美元/桶（同比+34.1%），石脑油MOPJ 均价832 美元/吨（同比41.4%），而乙烷MB 均价180 美元（同比+5.1%），丙烷CP 均价608 美元/（同比+13.0%）。
　　精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年前三季度公司精细化学品及新材料板块营收346.1 亿元（ 同比+45.1%），产量231 万吨（同比+22.2%），销量221 万吨（同比+20.1%）；其中第三季度产量68 万吨（同比+4.6%，环比-18.1%），销量73 万吨（同比+12.3%，环比-2.7%）。新材料方面，公司ADI 系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU 车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置；PC 业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平；香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA 等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。
　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
　　投资建议：由于原油价格处于高位，公司石化板块盈利明显，我们上调公司2026-2028 年盈利预测至202.3/206.1/209.8 亿元（原值175.2/190.1/208.7亿元），对应PE 为10.5/10.3/10.1X，维持“优于大市”评级。