万华化学(600309)三季报点评报告：Q3业绩同比大增 聚氨酯销量增长明显

机构：国泰海通证券
研究员：刘威/沈唯

　　本报告导读：
　　公司第三季度业绩同比大增，随着聚氨酯、石化、新材料各业务改善，业绩有望持续向上。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。由于公司聚氨酯销量及景气度提升，石化业务亦有明显改善，我们预测公司2026-2028 年的EPS 为6.32、6.88、7.50 元（原为5.46、6.43、7.27 元），增速为+57.8%、+8.9%、+9.1%。
　　参考可比公司及公司成长性，给予2026 年15 倍PE，目标价94.75元，维持“增持”评级。
　　2026 年第三季度收入利润同比大增。2026 年前三季度，公司实现营业收入1858.67 亿元，同比+28.87%；实现归属于上市公司股东的净利润156.58 亿元，同比+70.99%；扣除非经常性损益后归母净利润153.22 亿元，同比+68.36%。其中，公司2026 年第三季度实现营业收入665.51 亿元，同比+24.80%，环比+1.97%；实现归属于上市公司股东的净利润55.95 亿元，同比+84.38%，环比-11.82%；扣除非经常性损益后归母净利润56.46 亿元，同比+97.67%，环比-7.17%。
　　公司聚氨酯销量增长明显。公司紧扣“提质增效年”工作部署，对标卓越企业设定高远目标，以极致效率驱动价值创造，持续激发组织活力，通过优化管理、技术创新，不断提高运营效率与经济效益。
　　2026 年前三季度，公司聚氨酯系列实现产量520 万吨，实现对外销量510 万吨，同比增长11.35%，实现销售收入7,037,151 万元；公司石化系列实现产量536 万吨，实现对外销量516 万吨，同比增长12.17%，石化系列产品和贸易实现销售收入7,527,646 万元；公司精细化学品及新材料系列实现产量231 万吨，实现对外销量221 万吨，同比增长20.11%，实现销售收入3,460,968 万元。
　　公司始终坚持以科技创新为第一核心竞争力。2026 年上半年，公司聚焦MDI、TDI、ADI 等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展。储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。乙烯、丙烯酸、POCHP 等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。
　　风险提示。原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。