中工国际(002051)：汇兑损失拖累利润 推动三大板块利润均衡

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月

　　本报告导读：
　　2026Q1~Q3 利润下降23%，因受汇率波动拖累。国际工程生效合同增长11.9%，装备制造新签增长8.72%。打造科技型专业化公司，推动三大板块形成均衡利润结构。
　　投资要点：
　　维持增持。受汇兑损失影响业绩不及预期，下调预测 2026-2028 年 EPS至0.21/0.26/0.28 元（原0.27/0.29/0.30 元），对应增速-19.2%/23.4%/9.7%。
　　根据可比公司，给予公司2026 年54 倍PE，对应下调目标价至11.4 元。
　　2026Q1~Q3 利润下降23%，因受汇率波动拖累。(1)2026 年前三季度营业收入78.13 亿元增长9.65%(2026Q1-Q3 同比+7.08%/+4.06%/+18.27%，2025Q1-Q4 同比-7.61%/-16.96%/-24.85%/+23.48%)；归母净利润1.91 亿元下降22.57%(2026Q1-Q3 同比-40.45%/+13.79%/-12.85%，2025Q1-Q4 同比+12.17%/-70.39%/+35.16%/+77.87%)；扣非归母净利润1.78 亿元下降24.28%。( 2)前三季度毛利率19.20%(+0.63pct)，期间费用率15.73%(+2.74pct)，归母净利率2.45%(-1.02pct)，加权ROE 为1.64%(-0.50pct)。人民币升值产生浮动汇兑损失2.17 亿元，上年同期为汇兑收益0.28 亿元。(3)前三季度经营净现金流-0.94 亿元(2025 年同期6.76 亿元)，其中2026Q1-Q3 为-2.60/-0.86/2.53 亿元，2025Q1-Q4 为-0.36/8.33/-1.21/1.36 亿元。
　　国际工程生效合同增长11.9%，装备制造新签增长8.72%。(1)前三季度公司新签合同额合计13.20 亿美元，其中国际工程新签合同8.07 亿美元；生效合同18.14 亿美元增长11.90%。国内工程承包、咨询设计、装备制造和工程投资运营新签合同分别为15.88/9.04/10.47/0.46 亿元，其中装备制造增长8.72%。(2)尼加拉瓜布港项目一、二标段及乌干达工业园和自贸区电气化项目已收到预付款，项目进入生效执行阶段；尼加拉瓜机场、乌兹别克斯坦垃圾焚烧发电厂及土耳其图兹湖储库等项目进展顺利。
　　打造科技型专业化工程公司，推动三大板块形成均衡利润结构。(1)设计咨询与工程承包板块发挥设计引领作用，推动EPC 业务前伸后延；装备板块国际化步伐加快，索道、智能仓储装备在乌兹别克斯坦、约旦、泰国等市场落地；投建营业务方面，新疆阿图什天门索道试运营情况良好，乌兹别克斯坦两座垃圾发电项目计划于2027 年投产。(2)着力打造以一流的设计咨询为牵引、科技创新为驱动、集团先进装备制造为支撑的科技型专业化工程公司，推动三大业务板块形成“三个三分之一”的利润贡献格局，增强盈利来源的均衡性和稳定性。
　　风险提示：地缘政治风险，汇率风险，国机财务业务风险等。