兰花科创(600123)：Q3煤炭盈利显著改善 资产减值拖累表观业绩

机构：国泰海通证券
研究员：黄涛/邓铖琦

　　本报告导读：
　　煤炭产量同比下滑，煤价上涨推动吨煤盈利显著改善；尿素技改影响单季盈利，己内酰胺停产减少亏损拖累；资产减值及报废拖累表观业绩，存量资产优化持续推进投资要点：
　　维持“增持” 评级。2026年前三季度，公司实现营收 73.80 亿元，同比+25.39%；归母净利润1.44 亿元，同比+1268.84%；其中Q3 单季实现营收25.88 亿元，同比+41.00%；归母净利润0.61 亿元，同比+229.48%。调整2026~2028 年EPS 至0.19、0.29、0.38 元（原0.2、0.3、0.39）元。考虑到资产减值及亚美大宁亏损阶段性拖累业绩，煤炭主业盈利改善叠加煤化工技改推进有望驱动盈利持续修复，给予公司2027 年27 倍PE，对应目标价7.83 元，维持“增持”评级。
　　煤炭产量同比下滑，煤价上涨推动吨煤盈利显著改善。2026 年前三季度公司煤炭产量1001.07 万吨，同比-12.30%；销量956.38 万吨，同比+5.88%；其中Q3 产量308.36 万吨，同比-19.69%；销量284.20万吨，同比-4.94%。测算Q3 煤炭综合售价约852 元/吨，同比上涨367 元/吨，较上半年均价上涨287 元/吨；吨销售成本约441 元/吨，同比增加108 元/吨；吨煤毛利约411 元/吨，同比增加259 元/吨。
　　我们认为，公司优质无烟煤资源有望持续受益于煤价中枢抬升。
　　尿素技改影响单季盈利，己内酰胺停产减少亏损拖累。前三季度公司尿素销量48.95 万吨，同比-8.08%；实现毛利1.16 亿元，同比+57.22%。其中Q3 销量10.81 万吨，同比-21.95%；测算售价约1724元/吨，吨销售成本约1698 元/吨，吨毛利约25 元/吨，单季毛利降至274 万元。兰花煤化工8 月停产开展节能环保升级改造，叠加尿素行业供需宽松，单季盈利承压；技改完成后，公司尿素年产能有望由100 万吨提升至120 万吨。此外，己内酰胺前三季度未实现产销，上年同期产品毛利亏损0.87 亿元，相关产品毛利亏损同比消除。
　　资产减值及报废拖累表观业绩，存量资产优化持续推进。Q3 公司对兰花煤化工旧装置及其他设备分别计提减值准备9646.97 万元、2688.04 万元，报废部分井巷工程及房屋建筑物资产3607.62 万元，合计影响利润总额约1.59 亿元，对当期表观业绩形成较大拖累。本次减值及报废主要涉及煤化工技改旧装置及低效无效资产，随着存量资产清理及新装置建设推进，公司后续资产运营效率有望改善。
　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。