华源控股(002787)：2026Q3单季盈利短期承压 双轮驱动成长逻辑不变

机构：开源证券
研究员：吕明/郭彬

　　2026Q3 单季盈利承压，前三季度整体保持正增长，维持 “买入” 评级2026 年前三季度公司实现营收 18.09 亿元，同比增长 1.9%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 19.2%，整体盈利仍保持稳健正增长。单季度来看，2026Q3 实现营收 6.19 亿元，同比微增 1.0%；归母净利润 0.27 亿元，同比下滑 27.4%，扣非归母净利润 0.20 亿元，同比下滑 44.1%，单季盈利承压明显。业绩承压主要源于阶段性因素：其一是并购子公司并表推高管理费用，同时银行借款规模扩大带动财务费用上行，期间费用率同比显著抬升；其二是 2026Q3 下游需求偏弱，单季毛利率环比季节性回落，叠加非经常性收益同比减少，共同拖累当期利润表现。短期扰动不改长期成长主线，公司包装主业基本盘稳固，半导体、光通信新业务稳步推进，转型价值逐步显现。综上，我们维持公司盈利预测，我们预计 2026-2028 年归母净利润为 1.77/2.25/3.07 亿元，对应 EPS 0.53/0.68/0.92元，当前股价对应 PE 35.9/28.1/20.7 倍，维持 “买入” 评级。
　　毛利率同比持续改善，费用抬升为阶段性扰动盈利能力方面，2026 年前三季度公司整体毛利率达 17.6%，同比提升 2.2 个百分点，核心得益于前期低价原材料备货红利持续释放，包装主业盈利修复逻辑持续兑现；2026Q3 单季毛利率 15.8%，同比仍提升 0.4 个百分点，环比回落主要受产品结构调整与季节性因素影响。费用端压力集中释放，前三季度期间费用率10.6%，同比上升 1.0 个百分点；Q3 单季期间费用率升至 11.5%，同比上升 2.6个百分点，其中管理费用率提升 2.2 个百分点，主要系并购暖芯科技、上海寰鼎后整合费用与子公司费用并表所致；财务费用率提升 0.6 个百分点，源于银行借款增加带动利息支出上行，叠加汇兑损失增加。整体来看，主业盈利改善的核心逻辑未破，费用抬升属于并购整合期的阶段性现象。
　　半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现科技转型路径清晰，光通信和半导体业务均按既定目标稳步推进：半导体业务推行大客户战略，推动无锡暖芯与上海寰鼎实现产品与资源优势互补，由董事长牵头核心客户拓展，沿半导体辅助设备赛道持续深耕，不断丰富设备品类、耗材及零配件矩阵，上下游协同效应逐步显现；光通信业务核心团队已陆续到位，订单正持续落地，下半年重点推进自有产线搭建与核心项目人才引进，随产能释放有望逐步贡献业绩增量。短期业绩受并购整合与新业务投入扰动，长期来看 “包装主业 + 科技新业务” 双轮驱动的成长路径明确，转型价值有望持续兑现。
　　风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。