光华科技(002741)：专用化学品龙头企业 PCB化学品与高端试剂双轮驱动盈利增长

机构：华源证券
研究员：李辉/张峰/李佳骏

　　深耕高纯专用化学品，构筑技术与客户壁垒。公司是国内领先的PCB 专用化学品和高品质化学试剂企业，具备高纯制备、精细合成及配方开发优势，并拥有稳定的客户与认证壁垒。公司优化新能源产业布局，同时强化专用化学品和PCB 板块业务拓展，经营质量持续改善。随着高端PCB 扩产、制程升级及高品质化学试剂国产替代加速，公司有望依托技术、客户和产品协同优势，推动增长动能向高端专用电子化学品和高附加值产品进一步切换。
　　高端PCB 扩产叠加国产替代，化学品需求加速释放。AI 带动高多层板、高阶HDI 及IC 载板扩产，推动PCB 化学品用量和技术要求提升。当前高端水平沉铜、填孔电镀等环节仍由外资主导，国产替代空间较大。光华科技在高纯电子化学品与PCB 复配化学品协同布局，并已成功导入多家国内高阶PCB 头部厂商产线，未来若在高端沉铜、电镀及mSAP/SAP 配套药水等关键技术领域取得突破并完成客户认证，有望同时受益于下游高端产能扩张、单位化学品价值提升、产品优化及国产替代份额增长。
　　新增产能逐步释放，有望支撑PCB 化学品业务扩张。光华科技持续推进PCB 化学品及专用化学材料项目建设，随着新增产能逐步投产，公司供应能力和订单承接能力有望进一步提升，更好满足高端PCB 客户扩产带来的增量需求。同时，新产能重点布局高纯化学品和配方型电子化学品，有助于扩大业务规模并优化产品结构，推动PCB 化学品业务持续增长。
　　科研与检测需求共振，化学试剂市场稳步扩容。科研投入持续增长，叠加检验检测市场扩容，带动化学试剂需求保持稳定增长。化学试剂具有高频消耗、重复采购和客户黏性强等特点，需求韧性较高。光华科技依托完善的质量体系和多领域客户基础，有望持续扩大高端试剂市场份额，推动产品结构与业务规模同步提升。
　　导入IVD 头部客户，高端原料国产替代提速。IVD 原料市场保持较快增长，但高端产品仍以进口为主，国产替代空间广阔。光华科技已推出多款IVD 高品质原料产品，并于2025 年建成十万级全自动化洁净车间、通过ISO 13485 认证，为全项合规OEM厂商。随着客户认证完成和订单放量，公司有望由通用试剂供应商向IVD 高品质原料供应商及OEM 厂商升级，打开新的成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.99/3.12/4.39 亿元， 同比增速分别为91.57%/56.89%/40.73% ， 当前股价对应的PE 分别为43.67/27.83/19.78 倍。我们选取天承科技、三孚新科、上海新阳作为可比公司，考虑到公司在PCB 化学品领域的龙头地位、高阶PCB 扩产有望带来PCB 化学品的量价增长，以及化学试剂向IVD 高品质原料供应商及OEM 厂商升级有望带来的盈利增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期；国产替代不及预期；原材料价格波动