麦加芯彩(603062)：集装箱涂料销量增长支撑Q3利润环增

10-27 00:02

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/张宸/杨文韬

　　麦加芯彩于10 月26 日发布2026 年三季报：前三季度实现营业收入13.34亿元，同比-1.1%，归母净利润0.73 亿元，同比-55.8%，扣非净利润0.56亿元，同比-60.7%；其中Q3 实现归母净利润0.35 亿元，同比-36.2%/环比+27%，扣非净利润0.26 亿元，同比-45.5%/环比+4%。公司Q3 归母净利润高于我们的预期（0.2 亿元），原因系集装箱涂料销量环比增加以及非经常性损益贡献。考虑公司船舶涂料认证全面落地、珠海/南通新产能逐步爬坡，我们维持“增持”评级。
　　Q3 集装箱涂料销量好于预期，涂料价格同比下滑致毛利率同比收窄海洋装备涂料方面，前三季度实现销量同比+6.1%至5.95 万吨，营收同比-4.1%至8.26 亿元；其中Q3 销量同比+33.7%/环比+21.2%至2.40 万吨，营收同比+29.6%/环比+19.7%至3.34 亿元，均价同比-3.1%/环比-1.2%至1.39 万元/吨。集装箱涂料需求在25H2 大幅回落后，于26Q3 重回环比增长，26Q2 以来高海运费以及船只绕行导致集装箱需求扩大，公司Q3 销量显著好于预期。新能源涂料方面，前三季度销量同比+6.2%至1.70 万吨，营收同比+4.0%至5.01 亿元；受25Q3 高基数影响，26Q3 销量同比-15.0%/环比-13.6%至0.57 万吨，营收同比-18.5%/环比-15.5%至1.65 亿元，均价同比-4.1%/环比-2.2%至2.90 万元/吨。受涂料价格下滑影响，公司前三季度综合毛利率同比-4.7pct 至19.1%，期间费用率同比+1.8pct 至12.6%；其中Q3 毛利率同比-5.7pct/环比-0.3pct 至18.7%，期间费用率同比-0.1pct/环比-1.8pct 至10.6%。
　　船舶涂料认证全面落地，新品类与新产能有望贡献增量新产品方面，据9 月15 日公告，公司取得中国船级社（CCS）十余款船舶漆产品认可证书，在DNV、ABS 认证基础上拓宽产品谱系，船舶涂料有望进入批量放量阶段；公司产品通过NORSOK M-501:2022（浪溅区、浸没区）及ISO 12944-9:2018 测试，具备海风及海工钢结构防腐准入资格。产能方面，据26 中报，珠海基地7 万吨/年、南通基地4.6 万吨/年项目相继投产，三地合计涂料产能23.6 万吨/年，现有产能较24 年底接近翻倍。公司已在荷兰设立研发服务前沿，Nordex 等海外风机厂订单逐步放量。新涂料品类和新产能有望贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司集装箱涂料产品价格同比下滑，我们下调公司26-28 年归母净利润至1.24/2.03/2.66 亿元（前值为1.80/2.42/2.84 亿元，下调31%/16%/6%），对应EPS 为1.15/1.88/2.46 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期平均16xPE，结合公司新产能投产有望带来较强成长性，给予公司27 年23xPE，目标价43.24 元（前值为46.48 元，对应26 年28xPE vs 可比公司28xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品进度不及预期。