安踏体育(2020.HK)：Q3零售表现基本承压 期待Q4零售表现

机构：平安证券
研究员：王源

　　事项：
　　公司发布2026 年第三季度营运公告：2026Q3 安踏品牌产品零售额（按零售价值计算）同比实现中单位数负增长，FILA 品牌产品零售额（按零售价值计算）同比实现低单位数负增长，其他所有品牌（不包括2025 年1 月1 日之后加入公司的品牌）同比增长25%-30%。
　　平安观点：
　　2026Q3 公司各品牌零售额同比表现各不相同。1）安踏品牌及FILA 品牌零售表现承压。根据公司2026 年第三季度营运公告，安踏品牌产品零售额（按零售价值计算）同比实现中单位数负增长，FIL A 品牌产品零售额（按零售价值计算）同比实现低单位数负增长。2）其他所有品牌（不包括2025 年1 月1 日之后加入公司的品牌）零售表现持续增长。根据公司2026 年第三季度营运公告，其他所有品牌（不包括2025 年1 月1 日之后加入公司的品牌）同比增长25%-30%。
　　PUMA 交割完成，有望打开增长新叙事。公司已于2026 年10 月完成对PUMA 的收购，并收购PU MA29.06%股权，这或将为公司后续业绩增长打开了新的叙事篇章。
　　投资建议：由于公司多品牌齐发力，整体经营韧性较强，我们维持对公司归母净利润的预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为141.1 亿元/154.1 亿元/170.8 亿元。安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，以及国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性，维持 “强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2、渠道库存积压风险：消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。