福耀玻璃(600660)三季报点评：收入和毛利率符合预期 下游承压背景下公司经营稳健

机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智

　　事件描述
　　公司2026Q3 实现营业收入121.5 亿元，同比+2.5%，环比+5.1%；归母净利润20.4 亿元，同比-9.9%，环比-9.9%。
　　事件评论
　　总体下游承压背景下三季度收入持续稳健增长。2026Q3 中国乘用车产量724 万辆，同比-5.9%，环比+6.3%；美国轻型车销量406 万辆，同比-1.4%，环比-4.3%；欧洲乘用车注册量7-8 月为196 万辆，同比+4.5%。在此背景下，公司Q3 实现营业收入121.5 亿元，同比+2.5%，环比+5.1%，持续稳健增长。
　　产品结构持续优化和成本控制，毛利率符合预期。2026Q3 运费、美国电价同比上涨，纯碱、海外天然气同比下降。公司凭借优秀的成本控制能力以及高附加值产品占比提升，下游承压下，2026Q3 毛利率达38.0%，同比+0.1pct，环比-2.1pct。2026Q3 期间费用率（不含财务）为15.6%，同比+1.0pct，环比+0.9pct。2026Q3 财务费用1.5 亿元，费用率1.3%，同比+1.7pct，环比-0.9pct，同比增长主要系人民币升值，2026Q3 汇兑亏损2.6亿元，去年同期汇兑亏损1.2 亿元。公司2026Q3 归母净利润20.4 亿元，还原汇兑影响后22.5 亿元，同比-4.5%，环比-12.5%，对应还原后的归母净利率18.5%，同比-1.4pct，环比-3.7pct。
　　三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2026H1 公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升8.03 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因汽车玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较好的业绩增长叠加较高的分红水平下（2025 年分红率达58.85%，2026H1 分红率达65.73%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为87、110、131 亿元，对应PE 分别为15.9X、12.5X、10.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业下游销量不及预期；
　　2、原材料上涨导致盈利能力承压。