惠泉啤酒(600573)：3Q26收入略有波动 中高档产品增长较好

机构：中金公司
研究员：王雪骄/季雯婕/王文丹

　　3Q26 业绩略低于我们的预期
　　公司公布3Q26 业绩：前三季度营业收入5.87 亿元，同比+2.03%；归母净利润1.16 亿元，同比+17.71%；其中3Q26 营业收入2.18 亿元，同比-2.78%；归母净利润0.67 亿元，同比+13.98%。略低于我们的预期，主要系收入波动。
　　发展趋势
　　3Q26 收入有所承压，中高档产品保持较快增长。3Q26 啤酒销售收入同比-3.9%，其中福建省内/省外销售收入分别同比-3.2%/-7.5%；我们估计福建省内受产品结构调整影响，销量有所下滑，但是吨价仍然实现较好的增长。分价格带来看，新口径下，1-9M26 公司中高档产品收入同比+19.7%，普通产品收入同比-8.6%，产品结构表现亮眼，我们估计其中次高端产品1983 实现双位数增长。
　　3Q26 毛利率继续改善，费用率明显下降。3Q26 营业成本同比-7.5%，毛利率同比+2.8ppt 至44.4%，主要受益于产品结构升级、生产效率优化。3Q26 销售费用率同比-1.5ppt；管理费用同比-47.8%，管理费用率同比-1.4ppt，主要系费用投入集中在上半年，三季度有所节省。毛利率改善叠加费用率下降，3Q26 归母净利润同比+14.0%至6723 万元，归母净利率同比+4.5ppt 至30.8%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到收入略有波动但是下半年费用投入有所节省，我们维持2026 年/2027 年盈利预测不变，我们切换估值至2027 年，上调目标价16.4%至14.6 元，对应2027 年34 倍P/E，当前股价交易于2027 年29.5 倍P/E 估值，目标价对应现价有15%上涨空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　食品安全风险，竞争加剧风险，需求疲软，原材料价格上涨风险。