行动教育(605098)2026年三季报点评：净利率显著提升 维持高分红比例

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇

　　事件：行动教育26Q1-Q3 实现营业收入6.6 亿元，同比+16.1%；归母净利润2.7 亿元，同比+26.1%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比+20.9%。其中，26Q3实现营业收入2.3 亿元，同比+3.3%；归母净利润1 亿元，同比+19%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比+14.9%。
　　Q3 收款延续高增，收入确认节奏短期放缓但不改增长趋势。公司26Q3 收入增速较上半年有所放缓，但收款指标持续强劲：26Q1-Q3 销售商品、提供劳务收到的现金7.70 亿元，同比+38.2%；其中26Q3 单季收款2.52 亿元，同比+15.1%。
　　截至26 年9 月末，公司合同负债余额12.70 亿元，较26 年6 月末环比+1.8%，较25 年12 月末+7.6%，在手订单创历史新高，为后续收入确认提供坚实保障。
　　毛利率改善、费用率优化，净利率显著提升。1）26Q1-Q3/26Q3 公司毛利率分别为79.8%/81.56%，同比+1.27/+1.4pcts，主要系产品结构持续优化。2）26Q1-Q3/26Q3 公司销售费用率分别为23.33%/21.4%，同比-1.22/-3.22pcts，主要系公司提升费用投放效率。3 ） 26Q1-Q3/26Q3 管理费用率分别为11.17%/9.41%，同比-0.63/-1.49pcts，主要系内部管理效率提升。4）综合来看，26Q1-Q3/26Q3 公司销售净利率达41.42%/43.54%，同比+3.04/+5.01pcts。
　　公司维持高分红比例，拟派发每股0.8 元现金红利（含税），占26Q3 归母净利润的95.75%。
　　“五星校长+百校计划+AI 赋能”三线并进，股权激励锚定三年20%复合增长。
　　公司2026 年实施"五星校长"战略升级，通过提升产品研发质量与服务交付质量强化客户粘性，2026 年上半年《校长EMBA》报读人数已刷新半年度历史纪录。
　　“百校计划”稳步推进，2026 年计划新增15 家分校，逐步打开收入空间。AI层面，2026 年7 月首发“AI 锁单大师”“AI 案例大师”“AI 伴读大师”三大智能体，对内降本增效、对外探索B 端产品商业化。2026 年6 月公司发布股票期权激励计划，考核目标为2026-2028 年现金收款达11.40/13.68/16.42 亿元或归母净利润（扣除股权激励影响后）达3.88/4.65/5.58 亿元，对应三年复合增速均约为20%。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为4.04/4.77/5.42 亿元，对应PE 分别为16x/13x/12x，考虑到公司为管理培训龙头，未来大客户开发空间仍较大，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧风险，依赖关键人员风险。