小商品城(600415)：高基数下表观回落 义支付交易额高增

机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/吴晨汐

　　本报告导读：
　　高基数下26Q3 业绩回落，义支付2026Q1-3 跨境支付交易额同比增长98%。
　　投资要点：
　　维持增持。考 虑到公司持有交易性金融资产的公允价值变动损益以及贸易服务业务布局投入等对费用端的影响，我们将2026-2028 年归母净利润预测分别下调至46.8/53.4/56.8 亿元（原值48.7/54.0/58.3亿元）。考虑到公司持续构筑出口生态壁垒并积极把握进口政策红利，市场业务量价齐升夯实业绩底座，贸易服务和进口释放成长弹性，综合相对估值和DDM 估值，我们将目标价下调至15.99 元（原值17.58 元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2026Q1-3 实现营收153.2 亿元，同比+17.3%；归母净利润34.6 亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润34.3 亿元，同比+1.1%。
　　2026Q3 实现收入50.4 亿元，同比-5.8%；归母净利润14.8 亿元，同比-16.1%；扣非归母净利润16.1 亿元，同比-6.9%，归母降幅大于扣非主因持有交易性金融资产等公允价值变动损益-1.9 亿元（25Q3：
　　0.02 亿）。25Q3 全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈，相关收入于当期确认，高基数下业绩承压。
　　贸易服务持续渗透，义支付交易额快速增长。（1）Chinagoods 平台：
　　2026Q1-3 平台新增注册采购商超58 万人，累计超608 万人；商贸大模型APP 新增用户超2 万人，累计超7 万人；新增“数据洞察”“电商通”“AR 空间”等AI 应用16 项、累计30 项，服务用户累计超31.6 万人。（2）义支付：2026Q1-3 跨境支付交易额超75.10 亿美元，同比增长98%。
　　收入结构短期拖累毛利率，费用持续优化。2026Q1-3/2026Q3 毛利率分别为32.9%/40.8%，同比分别-4.3pct/-4.7pct，主要系商品销售及配套房产占比提升所致；2026Q1-3/2026Q3 期间费用率3.5%/3.4%，同比分别-1.0pct/-1.5pct。
　　风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等。