鹿山新材(603051)：粘接材料领先企业 布局机器人、锂电新领域

机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李智

　　本报告导读：
　　国内领先的高性能热熔粘接材料企业，布局光学胶膜、PAA 材料、电子皮肤等业务。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年EPS 为0.4、0.52、0.63 元人民币，增速为189.3%、29.2%、21.6%。考虑同行业平均估值，给予2027 年50 倍PE，目标价26 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　国内领先的高性能热熔粘接材料企业。公司主营功能性胶膜（太阳能电池封装胶膜、TOCF/OCA 光学胶膜）与功能性聚烯烃热熔胶粒（复合建材、油气管道防腐、高阻隔包装）两大产品体系。公司在广州云埔、广州永和、江苏常州、江苏盐城及马来西亚布局生产基地，太阳能电池封装胶膜、聚烯烃热熔胶粒产能分别为4 亿平方米/年、11.3 万吨/年；胶膜客户覆盖比亚迪、晶科能源、天合光能、晶澳科技等，为多家客户BIPV 及特种组件主力供应商；胶粒客户包括中国联塑、伟星、公元及中石油、中石化、中海油。
　　2026 年上半年产品提价，毛利率回升。2025 年营业收入15.19 亿元、同比下降26.49%，扣非净利润-0.97 亿元，主要系计提固定资产减值及太阳能电池封装胶膜毛利率下降所致。2026 年上半年营业收入7.39 亿元、同比下降0.22%，扣非净利润3,229 万元、同比增长1,689.60%，毛利率18.65%，同比提升7 个百分点，主要系产品销售单价提升。26 年上半年，聚烯烃功能材料收入4.66 亿元，同比增长7.40%，收入占比63%，出货量3.69 万吨，同比增长5.02%。
　　推进光学胶膜、PAA 材料、电子皮肤等业务落地。公司重点推进OCA光学胶膜、锂电硅碳负极PAA 材料、锂电池铝塑膜复合粘接材料等商业化推广，搭建专属机器人电子皮肤研发平台，完成丝印、激光切割、贴合、邦定等核心工艺设备迭代升级，组建覆盖材料、工艺、硬件、软件、算法的全链条研发团队，已具备电子皮肤前沿研发及批量供货能力。现阶段已落地离电式温压双模态、压阻式等多技术路线柔性电子皮肤产品，已向下游多家客户开展送样测试，个别客户已实现样品订单落地。此外，可转债“太阳能电池封装胶膜扩产项目”计划投资3.59 亿元，完工时间预期为2027 年12 月。
　　风险提示。光伏需求与胶膜价格修复不及预期、原材料EVA 与P E价格波动、胶膜扩产项目进度延后。