科华数据(002335)深度研究报告：AIDC电冷协同加速 储能出海共振打开成长空间

机构：华创证券
研究员：张一弛/张雅容

　　深耕电力电子三十余年，高可靠电源技术筑基，业务由单一设备向“电+冷+储”系统解决方案升级。公司长期聚焦电力电子及能源变换技术，已形成数据中心、智慧电能、清洁能源三大业务板块。1）数据中心：以UPS 为传统优势业务， 并沿AI 数据中心基础设施升级方向持续延伸至兆瓦级UPS 、HVDC/800VDC、预制式电力模组及液冷CDU/POD 等产品；2）清洁能源：
　　围绕光伏、储能及微网持续完善产品矩阵，构网型储能、大功率液冷PCS 等新品加快迭代；3）智慧电能：金融、交通、工业等高可靠电源市场形成稳定基本盘。公司正由传统设备供应商向AIDC 及新能源系统级解决方案商加速转型。
　　AI 算力进入高功率时代，供配电与液冷基础设施迎来新一轮价值量升级，公司有望充分受益。AI 服务器单柜功率由传统数十kW 持续向百kW 乃至更高水平提升， 数据中心基础设施正经历从传统UPS 向兆瓦级UPS 、HVDC/800VDC、预制化供电及液冷演进。1）供电侧：高功率密度、效率及可靠性要求提升，电源设备由单机竞争向系统级方案竞争升级；2）制冷侧：
　　AI 服务器散热需求推动液冷渗透率快速提升，CDU、液冷POD 等环节价值量明显增加；3）公司卡位：公司已形成1.2MW UPS、200kW 高功率模块、多电压等级直流方案及液冷产品矩阵，有望由传统UPS 受益者进一步升级为AIDC“电+冷”基础设施综合供应商。
　　数据中心产品进入放量期，海外业务加速兑现，公司收入结构逐步优化。
　　2026H1 公司数据中心业务收入15.91 亿元，同比增长13.81%，其中数据中心产品收入9.04 亿元，同比增长15.32%。数据中心产品端，弹性直流一体柜累计交付已超3000 台，兆瓦级CDU 实现批量交付，AIDC 相关产品逐步由研发验证向规模化交付过渡。与此同时，公司2026H1 海外收入达到8.53 亿元，同比增长135.15%，收入占比提升至21.96%，海外毛利率达到36.37%、显著高于国内业务。随着海外本地化渠道、认证及交付体系持续完善，海外业务有望由收入增量进一步转化为利润增量。
　　投资建议：AIDC&储能双轮驱动业绩增长，维持“推荐”评级。我们预计公司2026–2028 年营业收入分别为88.2、121.1、149.5 亿元，同比增长8.1%、37.2%、23.5%；归母净利润分别为6.4、9.2、12.5 亿元，同比增长约52.2%、44.1%、36.1%。其中，2026E/2027E 营业收入预测前值分别为127.0/165.5 亿元，归母净利润预测前值为8.3/12.2 亿元，调整盈利预测主要结合2026 年半年报业绩、且考虑到2026H1 智慧电能业务收入下滑幅度较大等影响。考虑2026 年处置科云辰航股权带来较大非经常性收益，我们以2027E 盈利作为主要估值基准。可比公司2027E PE 平均数约23.7 倍，考虑公司相较传统UPS企业具备更强的AIDC 供配电及液冷成长属性，同时储能与海外业务仍处扩张阶段，给予公司2027E 25 倍PE，对应目标价约30.4 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI 下游资本开支及项目建设进度不及预期；800VDC、液冷等新技术产业化及客户导入不及预期；储能行业竞争加剧；海外贸易政策及汇率波动风险；原材料价格及供应链波动风险。