三友化工(600409)：粘胶景气上行 布局电子化学品等新材料

机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李智

　　本报告导读：
　　26H1 公司业绩回暖，主要受益于粘胶、有机硅板块价格上行，以及降本增效成果显著。未来公司新材料板块电子化学品、钠电等打开成长空间。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予 “增持”评级。预测 2026-2028 年的EPS 为0.26、0.41、0.57 元，增速为507.7%、56.2%、38.2%。考虑行业平均估值和公司较为领先的地位，给予2027 年20 倍PE，目标价8.2 元。首次覆盖给予增持评级。
　　公司是国内大型综合性化工企业，形成化纤、纯碱、氯碱和有机硅四大主业，并配套热电、原盐、碱石、物流和国际贸易。2026 年纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 及有机硅单体设计产能分别为340、80、62.8、52.5 和40 万吨/年，循环经济体系构成公司规模与成本优势的基础。其中粘胶行业无新增产能投放，开工保持高位，呈现高景气。
　　26H1 公司业绩回暖，主要受益于粘胶、有机硅板块价格上行，以及降本增效成果显著。2026 年上半年，公司实现营业收入98.02 亿元，同比增长2.51%；归属净利润1.68 亿元，同比增长129.15%。其中化纤板块及有机硅板块受市场行情带动产品销售价格同比上涨，盈利能力明显改善，纯碱板块、氯碱板块受市场影响价格下滑，大宗原材料原盐、浆粕、电石及硅块等受市场波动影响价格呈现不同程度下滑，对公司利润形成正向支撑；同时，公司常态化开展效益攻坚工作，提升经营创效能力，严格落实节支降费各项措施，期间费用同比下降。
　　电子化学品、钠电等项目打开中长期成长空间。公司持续推进精细化工、高端电子化学品、海水资源综合利用及电池级碳酸钠等新材料项目建设。截至目前，精细化工一期已正式投产运营，烧碱、氯乙酸和氯化亚砜实现稳定产销。电子化学品一期五种产品已进入试生产，二期拟投资6.90 亿元扩充电子级盐酸、硝酸和光阻稀释剂等品类；海水资源一期推进海水淡化、精制浓海水和溴素协同利用；电池级碳酸钠项目产品已能够供应下游钠电正极材料企业生产应用，正不断开拓市场，项目兑现取决于建设、认证和产能爬坡进度。
　　风险提示。产品价格大幅波动；原料成本上升；电子化学品客户认证、项目建设进度及产品市场不及预期。